東南亞旱情使得天然橡膠減產預期加強，看多情緒升溫提振端午節前國內橡膠期貨價格，主力2409合約一度上沖至 16070 元/噸，創下 2021 年 11 月以來新高。不過短期膠價快速上漲透支利多因素，疊加下游重卡銷量下滑，膠價陸續回吐漲幅。本周以來，滬膠2409合約沖高回落，連續下挫，期價回落至15500元/噸一線尋求支撐。

多空分歧出現 滬膠高位震蕩

閭振興

1.美國制造業的復蘇之路依舊曲折

近期美國制造業意外下滑引發市場對大宗商品需求減弱的擔憂，同時美國通脹數據反彈也弱化未來美聯儲降息預期。數據顯示，美國5月ISM制造業指數達到48.7，為3個月來最低，不及預期的49.6,4月前值為49.2。美國制造業的復蘇之路仍然曲折，單月實現的擴張也僅曇花一現。

ISM數據提升了年內美聯儲降息的預期，同時近期美債利率出現反彈，主要原因在于部分美聯儲官員表態繼續偏鷹。在美債利率的帶動下，美元指數也出現上行，海外風險資產再度承壓。此外，美國5月非農就業人口增加27.2萬，遠超市場預期的18.5萬。美國5月失業率升至4.0%，為2022年1月以來首次。今年4月美國CPI同比上漲3.4%，環比上漲0.3%；3月核心CPI同比上漲3.6%。4月美國生產者價格指數（PPI）同比上升2.2%，為一年來最高水平。隨著美聯儲降息預期減弱，宏觀氛圍轉向中性偏空。

2.旱情因素導致產膠國割膠工作延后

眾所周知，天然橡膠樹容易受到干旱因素的干擾而誘發減產。近兩年來，全球厄爾尼諾現象凸顯導致今年4—5月東南亞天膠產區遭遇旱情，從而導致產膠國膠水產量出現明顯下滑。

泰國方面，從季節性來看，泰國東北部4月中下旬進入開割季，南部產區5月中旬進入開割季，今年產區開割基本符合季節性規律。但開割初期，泰國東北部和中部產區高溫少雨，影響割膠工作。進入5月，泰國主產區先后迎來降雨，東北部割膠工作逐步展開，但南部產區受天氣擾動，原料產出受阻，整體原料上量節奏相對偏慢。

越南方面，2024年開割季以來，越南產區整體開割進程較正常年景延后半個月左右。進入5月以后主產區降雨增多，5月上旬割膠工作陸續開展，目前處于快速開割當中。但開割初期，越南新鮮膠水產出較少，以流入濃乳廠為主，疊加濃乳生產利潤支撐，當地濃乳橡膠加工廠基本處于全面復工狀態。不過越南3L生產加工處于持續虧損中，從而導致工廠加工積極性較低，干膠廠基本尚未復工。直至5月底，伴隨著膠水產出的逐步上量，以及干膠生產加工利潤窗口打開，越南膠廠陸續發貨，預計6月中下旬將集中到港。因此，相比于正常季節，全球主要產膠國泰國及越南產區新膠供應量在今年天氣影響下，整體釋放節奏延后且遲緩，從而對橡膠出口體量造成一定影響。

3.進入新一輪開割季后供應壓力趨增

天膠生產國協會（ANRPC）最新發布的報告顯示，4月天膠生產國協會成員合計產膠量達到54.97萬噸，環比小幅回落1.34萬噸，同比顯著下滑17.83萬噸。從累計水平來看，1—4月累計產膠量達293.3萬噸，較去年同期的343.59萬噸大幅下滑50.29萬噸，降幅達14.64%。

不難發現，東南亞旱情對膠水產量的確產生了影響。不過隨著季節性雨季到來，東南亞膠水產量正在穩步恢復。根據過去5年的產膠量數據，每年3—4月，全球天膠產量跌至年內低谷，而每年5月開始，天膠產區告別低產季，迎來新一輪割膠期，膠水產量逐月環比增加，供應壓力穩步回升。

圖為2016—2024年泰國月度產膠量（單位：千噸）

4.國內下游終端車市需求進一步減弱

國內天膠主要用于輪胎生產，而輪胎需求強弱又取決于終端車市景氣度。二季度以來，國內車市銷量增速有所放緩，終端零售經銷商庫存壓力增加。據了解，繼4月國內乘用車市場銷量同比下跌5.5%之后，5月國內車市繼續呈現下滑的態勢。據乘聯會統計數據，5月前四周（1—26日）國內乘用車市場零售銷量同比下降6%，環比下降2%；乘用車廠商批發銷量同比下降5%，環比下跌16%。

在終端車市消費減弱的影響下，經銷商庫存開始積壓。1—5月中國汽車經銷商庫存預警指數均值為59.98%，較去年同期的59.62%略微上升0.36個百分點，表明1—5月國內汽車流通行業整體處于不景氣狀態。隨著夏季到來，國內車市消費步入淡季，未來終端需求驅動力量或進一步減弱。

圖為2014—2024年中國汽車經銷商庫存預警指數

受前期供應鏈上下游需求集中釋放和部分地區需求動力偏弱等因素影響，5月中國物流業景氣度指數為51.8%，較4月回落0.6個百分點。物流業景氣度和國內重卡運輸相關性較高，受此影響，作為天膠需求的“晴雨表”——重卡銷量在2024年5月出現同比和環比雙雙回落的景象。據統計，5月我國重卡汽車銷售約7.5萬輛，環比大幅下降9%，較去年同期的7.74萬輛也小幅下滑了3%。

圖為2018—2024年中國重卡銷量（單位：輛）

累計來看，1—5月我國重卡汽車銷售約43萬輛，雖然較去年同期增長7%，不過增速卻較1—4月有所下滑。導致重卡汽車銷量增速下滑的原因，一是過去幾年國內重卡汽車銷量增速較快，基數較高，導致今年銷量增速出現下滑；二是國內房地產持續低迷，雖然有扶持政策出臺，但尚未出現大幅扭轉跡象，導致地產衍生行業依然疲弱，重卡增量需求較低，只能依靠存量更新來支撐銷量。在重卡銷量增速下滑的拖累下，滬膠期貨缺乏需求驅動助力。

5.2024年以來國內輪胎產量大幅增長

2024年以來，隨著行業景氣度持續攀升，國內輪胎企業產銷兩旺。國家統計局的最新數據顯示，4月我國橡膠輪胎外胎產量為8944.9萬條，同比增長5.2%；1—4月我國橡膠輪胎外胎產量累計為33779.4萬條，同比增長11.4%。這一增長趨勢與國內外市場需求的回暖密不可分。尤其是半鋼輪胎，產量持續上升，4月我國半鋼輪胎產量達到5742萬條，環比增加0.14%，同比增加5.01%。然而，全鋼輪胎市場表現稍顯遜色，4月產量為1351萬條，環比下跌5.79%，同比下跌3.71%。

出口方面，據統計，1—4月，我國橡膠輪胎出口量達到286萬噸，較去年同期增長5.6%。同時，出口金額也呈現出穩步增長的態勢，達到506億元，同比增長7.1%。隨著二季度逐漸進入出口旺季，預計我國半鋼輪胎出口將繼續保持增長趨勢，有望對二季度輪胎行業整體銷量提供較大支撐，甚至可能超過去年同期水平。

圖為2013—2024年中國輪胎產量（單位：萬條）

總體來看，前期旱情因素隨著滬膠期貨價格快速拉升而被透支完畢。隨著新一輪割膠季到來，供應壓力趨增，同時終端車市消費開始轉弱，經銷商庫存回升，疊加重卡銷量同比、環比下滑的偏空因素沖擊，預計后市滬膠期貨2409合約價格承壓，前期快速上升行情或告一段落，維持高位震蕩整理的走勢。（作者單位：寶城期貨）

分析人士：供應超預期上量可能性小

記者 鄭泉

近期，膠市振幅擴大，滬膠期貨價格在端午節前一周先跌后漲，展現“V”形反轉，節后一度回落，但目前再度陷入高位拉鋸狀態，主力2409合約價格最高已經來到16110元/噸。

“近日，橡膠系品種整體強勢上行，天膠期貨主力合約已創兩年半以來新高，BR橡膠、20號膠均創上市以來新高，主要是基本面好轉導致的。”山金期貨高級能化分析師朱美俠告訴期貨日報記者，當前天然橡膠受氣候影響，原料供應不及預期，進口膠市場報盤上漲，BR橡膠原料丁二烯供應持續偏緊，青島天膠庫存與丁二烯港口庫存均大幅下行，基本面的好轉導致膠價強勢上行。

光大期貨橡膠分析師朱金濤表示，目前處于開割季，減產預期貫穿始終，在需求相對平穩背景下，供給下降帶來的驅動成為主導市場走勢的關鍵。此輪上漲驅動來自丁二烯橡膠，其原料端提價意愿明顯，此外天然橡膠基本面也有利好因素，如供給偏緊、原料價格創出新高、社會庫存去化流暢等。

弘業期貨橡膠分析師王來富分析稱，目前上游產區仍處供給恢復期，但割膠上量受到雨水襲擾并不順暢，尤其是東南亞地區上量不及預期，泰國至今依然沒能完全放量，產區開割接連受到干旱及降雨影響，目前開始恢復穩定，但恢復過程中原料爭奪依然存在。綜合來看，國內外產區總體上量節奏同比偏慢，尤其慢于過去5年同期平均水平，導致今年或存減產預期。

“同時，歐洲多套乙烯裂解裝置減停產，亞洲也有多套乙烯裂解裝置檢修，致使海內外丁二烯供應持續緊張，提振丁二烯強勢上漲。”朱美俠補充說。

需求方面，據朱金濤介紹，國內輪胎需求以穩為主，半鋼胎和全鋼胎需求分化，半鋼胎開工率今年一路強勢，低庫存推動開工率維持八成左右水平，為近5年來的最高位，輪胎庫存周轉月均天數在30天附近；但全鋼胎相對較弱，開工六成附近，同比走弱，庫存周轉天數在45天左右。從高頻數據來看，5月全國物流業業務總量為51.8%，環比下降0.6個百分點，表明全國物流業活躍度降低，市場需求減弱。

“此外，進口端近月不及預期，進口量偏低，導致國內青島地區庫存持續處于去化狀態，尤其是5月之后時有谷底加速去庫現象，給予市場多頭較多信心。”王來富說。

事實上，近期國際形勢及宏觀因素也傾向于支持橡膠等戰略資源價格。王來富表示，一方面，俄烏沖突、以巴沖突及也門胡塞武裝紅海襲擾等事件延續，導致能源價格不穩，油價局勢性突漲帶動能化做多現象時有發生，國際天然氣價格也再度大漲；另一方面，世界主要經濟區域降息成為主基調，加拿大及歐洲央行降息一度大幅提升貴金屬及原油等資產價格，作為戰略儲備資產之一的天然橡膠也受到一定影響。

展望后市，王來富認為，二度沖高的膠市再度進入高位區，本周補庫或傾向于繼續支撐滬膠短時維持高位，但萬六關口技術壓力也進一步凸顯。由于短期市場主要利多因素基本出清，伴隨5月國內汽車產銷數據轉弱，滬膠當前高位運行乏力，膠市短期或面臨回調風險。在車市季節性轉淡的背景下，不排除滬膠回歸前期萬五以下運行中樞的可能。

在朱金濤看來，天然橡膠供應旺季即將到來，市場供應絕對量上漲，但在天氣影響下，主產國產量能否充足有待觀察，超市場預期大幅增量可能性較小。而國內需求以弱復蘇為主，上半年多項利好政策的出臺并沒有給盤面價格帶來長時間的利多，并且政策的落地需要地方細則的配合，需求側的利好顯現短期有限，下半年的驅動作用將更為明顯。海外需求方面，歐美PMI小幅回升，需求存在底部支撐。短期市場供應上量預期增加，需求持穩為主，天膠價格高位震蕩，需關注宏觀外圍變化、產區供應割膠流暢度以及EUDR原料分流對價格的提振作用。

“綜合來看，天膠進入產出期，但產量不及預期，丁二烯原料偏緊，價格走高，橡膠系成本支撐較強。進口減少，中游社會庫存持續去化，需求端宏觀環境利好，預期好轉，短期膠價或仍將維持偏強態勢。中長期看，前期低迷的橡膠產量增長緩慢，后期隨著美聯儲降息的來臨，橡膠的需求有望改善，橡膠系重心或持續走強。”朱美俠說。

本文源自：期貨日報