東南亞疫情持續告急，新冠肺炎感染病例再度激增，Delta變異病毒已經讓多個國家的工廠和港口陷入混亂，7月出口商和工廠難以維持運轉，制造業活動大幅下降。泰國、印尼、馬來西亞、越南都是全球天然橡膠主產國，而這些國家當前的疫情已經影響到了橡膠加工廠的正常生產。

　　疫情引發市場對供應的擔憂

　　從供應季節性來看，天膠當前處于增產季向旺產季過渡的階段，如果沒有疫情因素擾動，結合天氣情況今年存在較明確的增產預期。但今年天膠主產區東南亞疫情一再惡化，近期引發市場對于天膠供應的擔憂。隨著Delta變異病毒快速傳播，東南亞多國新增感染病例創下新高。

　　據目前了解到的情況來看，疫情尚未對割膠作業構成影響，割膠還在正常開展，因膠樹種植、割膠多為單獨或家庭式作業，不存在人口聚集的風險，但部分區域收膠點因社交管控不讓開放。此外，橡膠加工廠屬于重人工產業，目前馬來西亞國營廠開工率大概在50％，工廠因所在地區疫情情況不同所受影響也不同，工廠自身根據政策要求安排減產，幾個大廠普遍減產在1/3左右。泰國、印尼、越南等地同樣出現因疫情影響部分工廠停工現象，由此可大致推斷近期因疫情因素擾動天膠產量開始存在折損情況。

　　泰國是全球最大的天膠主產國之一，而當前疫情形勢不容樂觀，單日新增病例還處于攀升階段，單日新增在2萬例以上。泰國疫情波及多個州府、11個嚴格控制的深紅色區域，其中不乏有天膠種植、加工密集的區域。泰國天膠產區主要集中在南部區域，南部種植面積占比61％，產量占比67％；其次是東北部地區種植面積占比22％，產量占比21％；中部地區種植面積占比11％，產量占比9％；產量最少的北部地區種植面積占比6％，產量占比3％。宋卡府、董里府都淪陷為疫情嚴格控制的深紅色區域，這兩個府的產量皆排在前列，當地有確診病例的加工廠被政府要求強制停產一周。

　　印尼19省總的橡膠種植面積達368萬公頃，天膠總產量達305萬—330萬噸，是全球天膠最大的產出國。印尼第二波疫情控制情況較好，新增確診從最高單日接近6萬例下降到2萬例左右。其中蘇門答臘省為其天膠產量最高的省份，南蘇門達臘省天膠產量占全國產量30％左右，北蘇門答臘產量占13％左右，而該地同樣遭到疫情的波及。

　　越南也是天膠主產國之一，尤其近幾年供應量大幅攀升，產量開始大幅釋放。進入4月末之后越南新增確診病例數量不斷增加，新增病例從4月的個位數躍升至當前日增約1.6萬例，其中胡志明市集中了將近一半的確診病例。在此背景下，7月25日，越南首都河內開始實施為期15天的“封城令”，以遏制持續蔓延的疫情。不過越南的封城并沒有影響到天膠的出口，從數據來看，7月越南天然橡膠出口量為20.45萬噸，環比上漲25.26％，同比上漲0.83％。有市場人士認為7月下旬開始的局部封鎖可能在整個7月數據當中體現的并不明顯。而在8月14日之前，越南單日新增病例還控制在1萬以內，但8月14日開始呈現直線拉升趨勢，15日單日新增病例接近2萬人。由此可預見，8月疫情對其生產、出口的影響相比7月將更加明顯。

　　馬來西亞天膠的產量分布較為均衡，東部Sarawak州及Sabah州產量較大，兩者產量占總量30％左右，其余70％產量分布在西部地區，各城市分布較為均勻。馬來西亞疫情目前同樣處于擴張期，單日新增病例突破2萬例，7月總共實施了三次封鎖，供應鏈也進一步遭到打擊。疫情發生后，作為橡膠下游制品的一次性醫用手套需求暴增，而傳統乳膠類手套生產大國馬來西亞目前正受疫情之困。全球一次性手套市場競爭激烈且分散，領先制造商集中于東南亞及中國。其中，馬來西亞依托橡膠原產國等優勢，是乳膠類一次性手套最大的生產基地，產能占比超過60％；第二大產地是泰國，產能占比也達到15％；其次是中國，產能占比約為10％。國內有分析認為，海外手套龍頭企業受制于疫情，出現缺少勞工、工廠停產的情況，中國一次性手套全球產業地位有望大幅提升。

圖為泰國原料價格（泰銖/公斤）

　　今年天氣變化利于膠水產出

　　目前全球天膠產區皆處于供應增產期，天氣情況較為穩定，產區在開割初期降雨較為充沛，將利于后市原料上量。ANRPC最新發布的報告顯示，2021年7月，全球天膠產量101.08萬噸，環比上漲12.26％，同比增加4.21％。1—7月總產量比2020年同期增加6.55％。國內海南產區今年上量情況尤其較快，膠水供應較為充足，濃乳廠消化不了的膠水已流入全乳廠，利于全乳膠今年的產量。云南產區目前整體開割率近八成，膠水產量還沒有充分釋放，但已經處于穩定上量階段。結合今年天氣指數來看，厄爾尼諾指數及南方濤動指數皆從年初逐漸回歸至正常區間，現階段看天氣整體風調雨順的概率較大，利于后期的供應上量。有氣象學家預測，今年四季度有可能出現拉尼娜現象，到時需進一步跟蹤天氣對產量的影響情況。

　　泰國原料價格從5月下旬開始進入持續下跌通道，從今年65泰銖/公斤的高點跌至當前的48泰銖/公斤。但近半個月馬來西亞下游醫療手套需求較強帶動原料消耗，而且由于到港量少部分貿易商捂貨惜售，現貨價格上漲帶動原料價格上行，目前膠水價格回升到50.7泰銖/公斤。國內產區近期受降雨過多的影響，原料價格也存在支撐，橡膠樹皮打濕，對膠農割膠工作產生一定影響，海南原料價格高位13000—13100元/噸。云南產區今年膠水價格也處于高位，當前報于12.7元/公斤。

　　今年海南產區由于膠水上量較快，疊加濃縮乳膠下游需求轉弱，膠水爭奪情況得到緩解。濃乳膠今年下游需求不及預期，由于今年醫療手套部分轉用丁腈膠生產，再者乳膠枕頭等制品的線上銷售力度不及去年疫情期間，去年疫情期間的大力促銷一定程度上提前透支了今年的消費，導致今年發泡制品存在累庫情況。華東地區發泡行業的訂單量減少，傳導到上游濃乳廠生產利潤下滑，訂單量減量，濃乳對于膠水原料的需求減弱，導致濃乳廠收購膠水的升水格局消失，倒逼膠水原料流入全乳廠增多，利于全乳今年的產量。

圖為ANRPC成員國天膠產量（千噸）

圖為ANRPC天膠消費（千噸）

　　車市復蘇相比2019年仍有差距

　　隨著全球新冠疫苗接種量增加，新增確診病例下降，歐美國家消費恢復，經濟進入復蘇期。今年上半年“缺芯”擾動供給，但下半年需求復蘇將帶動車市景氣度修復。6月，歐美各國的汽車銷量同比2020年均有較大幅度的增長。德國汽車管理局KBA公布的數據顯示，由于純電動汽車和插電式混合動力汽車的銷量持續飆升，6月德國新車注冊量為274,152輛，同比提升了25％。今年上半年，德國累計新車注冊量同比提升15％至139萬輛。西班牙今年1—7月的汽車累計銷量同比上漲了18％至540,732輛，但是與2019年同期相比下降了33％。歐洲汽車整體注冊量較2020年有較大幅度提高，但同樣相較疫情前的2019年還有一定差距。美國也處于同樣情況，比2020年有較大幅度提高，但和2019年相比同樣存在一定差距。

　　自6月以來，國內輪胎廠開工率一直在50％上下徘徊，大幅低于往年同期，特別是臨近7月受環保限產壓力影響，開工率跌至45％左右。7月中旬以后，隨著出口訂單好轉，開工率環比抬升，當前全鋼胎樣本廠家開工率為63.85％，半鋼胎樣本廠家開工率60.2％，半鋼胎多數工廠正陸續排產歐美雪地胎訂單，對未來一段時間輪胎廠家整體樣本開工形成一定支撐，但當前四季胎出貨較為緩慢，為控制庫存量，預計工廠開工提升幅度有限。

　　市場對于部分需求板塊存在過度擔憂，輪胎出口實際情況大幅好于市場普遍預期。由于海運費過高以及集裝箱緊缺影響，利空出口成為市場共識，但6月輪胎出口數據存在超預期表現，出口輪胎5053萬條，環比增8.29％，同比增39.2％。1—6月，輪胎出口總量達2.86億條，同比增45.89％，考慮到2020年受疫情影響，比2019年1—6月增14.97％。6月數據大幅超出市場預期，或是5月底訂單延遲出口所致。不過海外客戶對高價運費接受度越來越高，部分輪胎企業讓利給客戶補貼運費，預計運費及集裝箱緊缺問題后期也將逐步化解。

　　配套市場從今年二季度開始走弱，重卡走弱尤其明顯，和相關排放標準切換緊密相關。最新公布的數據顯示，7月我國重卡市場預計銷售各類車型7.2萬輛，環比下降54％，同比下滑48％。7月重卡市場的斷崖式下滑，是上半年市場提前透支以及需求低迷的必然結果，盤中并沒有因此利空消息而出現情緒上的過度反應，也進一步驗證銷量走弱屬于預期之內。

　　7月，汽車市場整體出現滑落，汽車庫存呈現大幅去庫趨勢。隨著芯片問題逐步化解，以及國內下半年進入汽車傳統消費旺季，預計自8月以后汽車產銷將開始環比走高。此外，新能源汽車加快發展，將帶動整體汽車需求，對橡膠需求存在一定支撐。

　　國內8月進口絕對數量不高

　　從去年10月以來青島保稅區處于持續去庫趨勢中，截至目前青島庫存合計不足50萬噸，相比去年10月80多萬噸的庫存高位，已去庫近40％，目前庫存壓力已經不大。

　　今年以來去庫的主要原因在于非標套利需求的減弱。去年由于混合膠基差沒有回歸反而大幅走擴，被套套利盤持倉至今年，今年隨著淺色膠和深色膠分化的矛盾逐漸緩解，深淺色價差逐漸回歸，套利盤逐漸解套，后來隨著混合基差的進一步收窄，套利盤開始平倉止盈，混合膠現貨端被鎖的庫存逐漸出貨，帶動一般貿易庫存去庫。而今年套利盤參與意愿大幅降低，新進口的混合膠量較少。

　　8月到港量預計環比有所增加，經過調研樣本了解，絕對數量評估并未出現很高情況，預計絕對數量維持偏低預期。考慮到東南亞主產國疫情一定程度上影響我國進口，越南疫情發酵導致發貨存在不確定性，東南亞各國未來能否正常發貨受到考驗，預計三季度累庫概率較低。

　　目前交易所RU倉單17萬噸，這17萬噸是2020年加工的老全乳，倉單必須在今年9月或11月合約注銷流入現貨市場。去年此時的倉單量在20萬噸左右，2019年同期倉單量達到40萬噸，所以今年9月合約交割壓力相較往年是極低的，由此今年盤面虛實比偏高。而今年淺色膠并不具備2020年非常強的基本面。今年全乳膠有較強的增產預期，以及去年深淺色膠基本面分化的問題在今年不斷被修復，深色膠庫存持續去庫，所以以上矛盾的相互碰撞讓當前盤面多空博弈增強。

　　長線看膠價重心有望繼續抬升

　　近期盤面偏強振蕩，源于東南亞疫情對供應的影響，再有原料價格持續走強，對成本端有支撐。疫情對于割膠的影響較為有限，但對加工廠穩定生產在部分地區構成威脅，需要持續跟進疫情變化，若東南亞疫情遲遲不能得到控制，或會持續激發市場對于供應的擔憂。未來膠價主要不確定性存在于供應端，步入旺產季產量如期增加或是出現明顯減少對于未來盤面價格走勢起關鍵影響。

　　短期內國內庫存壓力尚小，8—9月到港雖環比增加但絕對值較小。需求存在一定偏低預估，出口數據并沒有市場普遍認為的那么悲觀。配套需求已經跌至谷底，重卡下半年新車低迷已在預期之內，7月銷量大幅下挫的數據并未對盤面形成擾動，乘用車預計8月以后是環比轉好的格局。今年倉單量大幅低于往年。目前9月合約盤面虛實比較高，從該角度看套利盤空頭可在1月合適升水點位移倉，而提保后對裸空投機盤壓力相對較大。綜合以上分析，短期內天膠盤面多空博弈或會加劇，長線來看膠價重心存在上行基礎。