摘要

　　基本邏輯：

　　利多：

　　① 到港船貨偏低令青島地區庫存繼續處于低位且累庫拐點一再后延，短期內天然橡膠還將受到低庫存的支撐。

　　中性：

　　① 泰國產區雨水天氣減弱，正處于旺產季內的當地新膠產出提升預期增強，不過國內產區以及部分位置偏北產區正逐步進入停割期，后期天然橡膠供給料將下降。

　　② 輪胎終端市場訂單表現仍然弱勢，不過近期輪胎企業生產積極性尚可，短期內天然橡膠表現料將維穩。

　　短期來看，東南亞產區雨水天氣減弱使得短期內供給端提升預期增強，但“拉尼娜”現象仍可能對泰國等主產區形成沖擊，隨著部分位置偏北產區逐步開始停割，后期天然橡膠供給料將逐步下降；青島地區天然橡膠庫存繼續維持去庫態勢，并且由于船期延遲問題累庫拐點可能繼續后延，低庫存還將繼續為膠價提供支撐。綜合而言，我們預計短期內受泰國旺產季新膠產出提量預期影響，天然橡膠將以震蕩調整運行為主，后期隨著產區停割范圍逐步擴大以及“拉尼娜”天氣的影響，天然橡膠中長期仍有望偏暖運行。

　　操作建議：建議RU2205短期暫時觀望，下方關注14100-14200元/噸，激進者逢低適量建立多單，注意控制倉位并做好止損。

　　不確定風險：全球疫情形勢、東南亞產區天氣情況、輪胎企業開工情況、青島地區庫存變動情況

　　一

　　行情回顧

　　本周雙膠期價繼續震蕩下跌。截至12月10日，上期所天然橡膠主力合約RU2205日盤收于14490元/噸，較12月3日下跌230元/噸；上期能源20號膠主力合約NR2202日盤收于11300元/噸，較12月3日下跌140元/噸。

　　現貨方面，國內全乳膠及20號膠現貨價格同樣出現震蕩回落。截至12月10日，上海地區全乳膠現貨價格為13300元/噸，周內均價為13415元/噸，較前一周均價下跌475元/噸；山東地區全乳膠現貨價格為13300元/噸，周內均價為13415元/噸，較前一周均價下跌450元/噸。截至12月10日，青島保稅區STR20現貨基準價為1755美元/噸，周內均價為1759美元/噸，較前一周均價下跌35美元/噸。

　　二

　　供需基本面分析

　　1. 輪胎開工小幅上升

　　本周國內輪胎開工小幅上升，前期部分停產廠家恢復生產，考慮到冬季可能出現的環保限產等對開工可能產生影響，近期企業生產積極性較強。12月9日當周，國內全鋼胎周度開工率為64.29％，環比前一周上升1.12個百分點，較2020年同期下降8.88個百分點，半鋼胎周度開工率為63.77％，環比前一周上升1.32百分點，較2020年同期下降5.55個百分點。

　　2. 11月乘用車市場表現仍然偏弱

　　根據乘聯會最新數據，2021年11月，乘用車市場零售為181.6萬輛，環比增長6％，同比下降12.7％，較2019年同期下降6％。2021年1-11月，乘用車市場零售累計達到1804.1萬輛，較2020年同期增長6.1％，增速較1-10月下降2個百分點。

　　3. 期貨庫存維持累庫，青島地區庫存微幅下降

　　截至12月10日，上期所天然橡膠期貨倉單庫存175510噸，較12月3日上升20980噸，較2020年同期上升41880噸；上期能源20號膠期貨倉單庫存50138噸，較12月3日上升3225噸，較2020年同期上升5645噸。上周青島地區天然橡膠庫存繼續維持去庫態勢，但去庫幅度較小。據卓創資訊，截至12月3日，青島地區天然橡膠樣本總庫存為31.8萬噸，環比下降0.22萬噸；其中保稅區內庫存為6.52萬噸，環比前一周下降0.11萬噸，一般貿易庫存為25.28萬噸，環比前一周下降0.11萬噸。

　　4. 合艾市場原料價格大幅下跌，國內市場窄幅波動

　　截至12月10日，泰國合艾地區膠水價格為52.5泰銖/公斤，周均價為55.3泰銖/公斤，環比前一周均價下跌4.6泰銖/公斤；杯膠價格為47.85泰銖/公斤，周均價為47.98泰銖/公斤，環比前一周均價下跌0.68泰銖/公斤。截至12月10日，國內云南地區杯膠價格為11350元/噸，周均價為11370元/噸，環比前一周下跌50元/噸；海南地區膠水價格為13000元/噸，周均價為12480元/噸，環比前一周下跌450元/噸。

　　三

　　主力合約多空持倉分析

　　本周天然橡膠主力合約RU2205多、空持倉均增加。截至12月10日，RU2205合約多方持倉前20位共計持倉95942手，較12月3日增加9614手，空方持倉前20位共計持倉140254手，較12月3日增加16462手，凈空持倉44312手，較12月3日增加5651手。從持倉分布來看，本周RU2201合約多方持倉集中度下降、空方持倉集中度上升。截至12月10日，RU2205合約多方持倉排名前5位合計倉位占前20位合計倉位的41.83％，較12月3日下降0.27％；空方持倉排名前5位合計倉位占前20位合計倉位的47.15％，較12月3日上升1.95％。

　　四

　　價差分析

　　1.天然橡膠期現價差（現貨-期貨）

　　12月6日至12月10日，天然橡膠現貨與期貨主力合約價差在1880元/噸至2025噸之間波動；周內平均價差為1965元/噸，環比節前一周擴大386元/噸。12月10日，天然橡膠期現價差為2010元/噸，較前一交易日收窄15元/噸。

　　2.天然橡膠跨期價差（RU01合約-RU05合約）

　　12月6日至12月10日，RU2201合約和RU2205合約價差在-200元/噸和-225元/噸之間波動；周內平均價差為-220元/噸，較節前一周收窄18元/噸。12月10日，天然橡膠1-5價差為-225元/噸，較前一交易日擴大25元/噸。

　　3.全乳膠與20號膠價差（全乳膠-20號膠）

　　12月6日至12月10日，全乳膠與20號膠現貨價差在2087.85元/噸和2382.11元/噸之間波動；周平均價差為2216.57元/噸，環比前一周收窄132.72元/噸。12月10日，全乳膠與20號膠現貨價差為2120.3元/噸，較前一交易日擴大32.45元/噸。

　　12月6日至12月10日，天然橡膠主力合約與20號膠主力合約價差在3190元/噸和3320元/噸之間波動；周平均價差為3253元/噸，環比前一周擴大52元/噸。12月10日，全乳膠與20號膠期貨主力合約價差為3190元/噸，較前一交易日收窄10元/噸。

　　五

　　行情展望與投資策略

　　供給方面，近期泰國產區雨水天氣有所減弱，傳統旺產季內當地新膠產出提升預期增強，不過國內產區逐步進入停割期，天然橡膠產出料將逐步下降。需求方面，國內輪胎整體開工窄幅波動，輪胎企業為了應對后期可能出現的冬季環保限產等情況生產積極性較高，天然橡膠需求表現料將維持穩定。庫存方面，青島地區庫存則繼續呈現去庫態勢，雖然11月天然橡膠進口量初值環比大增且增幅遠超市場預期，但據悉目前船期延遲問題仍未解決，青島庫存預計短期內難有明顯累積，低庫存還將繼續為天然橡膠形成支撐。短期來看，東南亞產區雨水天氣減弱使得短期內供給端提升預期增強，但“拉尼娜”現象仍可能對泰國等主產區形成沖擊，隨著部分位置偏北產區逐步開始停割，后期天然橡膠供給料將逐步下降；青島地區天然橡膠庫存繼續維持去庫態勢，并且由于船期延遲問題累庫拐點可能繼續后延，低庫存還將繼續為膠價提供支撐。綜合而言，我們預計短期內受泰國旺產季新膠產出提量預期影響，天然橡膠將以震蕩調整運行為主，后期隨著產區停割范圍逐步擴大以及“拉尼娜”天氣的影響，天然橡膠中長期仍有望偏暖運行。

　　策略

　　建議RU2205短期暫時觀望，下方關注14100-14200元/噸，激進者逢低適量建立多單，注意控制倉位并做好止損。