策略觀點

　　2023年二季度全球經(jīng)濟形勢依然錯綜復(fù)雜，對大宗商品市場存在一定的利空影響。雖然二季度全球天膠產(chǎn)能處于減產(chǎn)期向增產(chǎn)期過渡，4月全球產(chǎn)量將達到年內(nèi)新低，處于季節(jié)性低點。不過二季度外圍市場不確定因素較多，尤其是宏觀風險不確定加大，下游及終端市場的需求需要進一步的驗證。綜合宏觀以及基本面的實際情況，我們認為二季度天膠大概率位于底部震蕩，市場的啟動以及好轉(zhuǎn)預(yù)期需要看終端市場的實際反饋，若需求端有明顯的改善，則市場或?qū)⒂瓉硪徊ú少彛瑑r格存在一定的上行空間，否則持續(xù)低位震蕩的概率偏大，謹慎操作。

第一部分：行情回顧

　　一季度天膠主力合約走出了先揚后抑的局面，價格在春節(jié)后開盤第一天達到了最高點，主要是春節(jié)前及春節(jié)假期期間，國內(nèi)疫情管控放松，消費市場好于預(yù)期，穩(wěn)增長提振商品需求前景，使得市場心態(tài)樂觀，看漲氛圍明顯。步入2月份，由于春節(jié)期間國內(nèi)天膠累庫以及宏觀環(huán)境轉(zhuǎn)弱的拖累，市場重心下移。元宵節(jié)后，下游輪胎市場逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，市場存在回暖的預(yù)期，價格止跌企穩(wěn)。不過由于下游輪胎原料庫存寬裕，疊加1月份汽車產(chǎn)銷雙雙下滑，對上游天膠市場的采購情緒不高，導致國內(nèi)天膠庫存持續(xù)攀升，對天膠基本面形成較大壓制，膠價2月份長期持續(xù)橫盤震蕩。步入3月，在經(jīng)歷硅谷銀行倒閉、瑞信暴雷的風險事件影響后，全球恐慌情緒加劇，膠價一路下挫，最低下探至11550一線。截至一季度末，下游輪胎雖然裝置開工率持續(xù)回升，但是國內(nèi)天膠庫存持續(xù)走高，多空影響下，價格在11500之上維持寬幅震蕩。

第二部分：2023年二季度橡膠產(chǎn)業(yè)鏈供需格局分析

　　2.1 二季度金融市場風險猶存

　　3月份，在硅谷銀行、瑞士信貸銀行等歐美銀行接連陷入危機的情況下，金融市場恐慌情緒升溫。3月中下旬，雖然美聯(lián)儲3月議息會議已塵埃落定，美聯(lián)儲在結(jié)束今年第二次貨幣政策例會后宣布加息25個基點，將聯(lián)邦基金利率提高到4.75%—5%。但是當前美國經(jīng)濟前景仍不容樂觀。在3月的經(jīng)濟預(yù)測中，美聯(lián)儲將今年和明年的GDP增速預(yù)期中值分別下調(diào)至0.4%和1.2%，將今年和明年的通脹預(yù)期、核心PCE價格指數(shù)中值分別上調(diào)至3.6%和2.6%。而且美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，將繼續(xù)評估信貸緊縮帶來的影響。若后續(xù)市場仍存在系統(tǒng)性風險擾動，對于需求端存在一定的制約。

　　目前全球經(jīng)濟復(fù)蘇乏力，俄烏沖突、債務(wù)問題和金融市場波動仍有可能對經(jīng)濟造成沖擊。國際貨幣基金組織(IMF)總裁格奧爾基耶娃出席中國發(fā)展高層論壇2023年年會時稱，從全球角度來看，“真正的春天”還沒有到來，2023年依然充滿挑戰(zhàn)。疫情、烏克蘭危機、貨幣政策收緊等都在抑制經(jīng)濟發(fā)展，基于這些因素，中期的經(jīng)濟展望仍舊疲弱，且金融穩(wěn)定的風險已經(jīng)增加，在高負債水平及經(jīng)濟從長期低利率轉(zhuǎn)向高利率的情況下一定會帶來通脹，同時會對整個金融系統(tǒng)產(chǎn)生沖擊。

　　2.2 二季度全球天膠產(chǎn)量處于低產(chǎn)期向增產(chǎn)期過渡國內(nèi)二季度將陸續(xù)開割

　　二季度全球天然橡膠處于低產(chǎn)期向增產(chǎn)期過渡。根據(jù)天然橡膠的季節(jié)性規(guī)律來看，4月份全球天然橡膠產(chǎn)量將達到年內(nèi)低點，而5月份之后東南亞主產(chǎn)區(qū)全面開割，產(chǎn)量將一路上漲，基本上在三季度全球天然橡膠產(chǎn)量處于高產(chǎn)期。目前越南產(chǎn)區(qū)全面停割，泰國南部部分膠樹受到真菌影響，已出現(xiàn)停割跡象，而海南產(chǎn)區(qū)橡膠樹長勢良好，即將全部抽葉，云南原料產(chǎn)區(qū)開始抽芽部分地區(qū)膠樹有白粉病出現(xiàn)，或?qū)⒀舆t開割。

　　ANRPC最新發(fā)布的2023年2月報告預(yù)測，2023年全球天膠產(chǎn)量料同比增加2.2%至1467.2萬噸。其中，泰國增2.5%、印尼增0.1%、中國增1.4%、印度增2.9%、越南增0.1%、馬來西亞增11.4%、其他國家增3.5%。其中，較2月中旬發(fā)布的1月份的預(yù)測報告來看下調(diào)了印度的產(chǎn)能增幅，但上調(diào)了馬來西亞增幅。但整體產(chǎn)量及增幅維持不變。而且ANRPC 1月份的天膠產(chǎn)量遠高于2020年、2021年、2022年同期水平，2月末泰國政府批準了76億泰銖橡膠農(nóng)戶收入保證計劃，這已是連續(xù)第四年實施此計劃。有助于減輕經(jīng)濟挑戰(zhàn)對膠農(nóng)的影響，或?qū)⒓哟筠r(nóng)民割膠的熱情，增加后期產(chǎn)量。但是我們前面也已提到，目前國內(nèi)云南產(chǎn)區(qū)存在白粉病，若后期影響較大，或波及面積較廣，對二季度國內(nèi)天膠的開割存在較大的影響，也需要重點關(guān)注別的產(chǎn)區(qū)是否存在這樣的現(xiàn)象。

　　2.3 二季度全球需求有待驗證

　　一季度天然橡膠市場波動較大，主要是受需求端恢復(fù)不及預(yù)期，疊加宏觀性系統(tǒng)風險的擾動，導致天膠價格一路下挫。從ANRPC最新發(fā)布的2023年2月報告預(yù)測來看，2023年全球天膠消費量料同比下降0.2%至1473.8萬噸。其中，中國增3.1%、印度增2.8%、泰國降26%、馬來西亞增6.2%、越南增5.8%、其他國家增0.7%。較2月中旬發(fā)布的預(yù)期數(shù)據(jù)來看，全年消費量料同比下調(diào)0.1個百分點，其中下調(diào)了印度以及馬來西亞增幅。從ANRPC生產(chǎn)協(xié)會1月份ANRPC各國的消費量達到65.01萬，處于三年以來的低位，僅僅比2020年同期高1萬噸；說明市場整體需求恢復(fù)不及預(yù)期，而后續(xù)各種不確定性因素較多，因此需求端還有待于驗證。

　　2.4 二季度關(guān)注國內(nèi)產(chǎn)區(qū)白粉病的影響

　　一季度在下游需求不佳，及天然橡膠集中到港的背景下，國內(nèi)天膠社會庫存持續(xù)性攀升。據(jù)中國海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，今年前2個月，國內(nèi)進口天然及合成橡膠(含膠乳)合計132.2萬噸，同比增加10.8%，處于5年同期以來的高峰。截至3月19日，國內(nèi)天然橡膠社會庫存量達到130.4萬噸，青島天膠保稅區(qū)和一般貿(mào)易合計庫存量達到61.35萬噸，達到今年以來的高位。4月份，國內(nèi)即將面臨開割，雖然短期云南原料產(chǎn)區(qū)開始抽芽部分地區(qū)膠樹有白粉病出現(xiàn)，將會造成開割的推遲。若后期該事件影響較小，國內(nèi)產(chǎn)量存在上漲的預(yù)期。但是若影響較大，開割時間將會推遲，屆時產(chǎn)量就會受到一定的影響。因此，二季度要重點關(guān)注該事件的發(fā)展進展，若此次事件影響不大，疊加前期庫存的累積，二季度國內(nèi)庫存量仍將維持高位的概率偏大。

　　2.5二季度輪胎市場需求有進一步的考驗

　　從下游市場來看，春節(jié)過后國內(nèi)輪胎市場呈現(xiàn)季節(jié)性回暖趨勢，裝置開工率持續(xù)走高。截至3月中旬，全鋼胎和半鋼胎的裝置平均開工率基本上達到一季度的高點，目前分別維持在68.59%和73.27%。不過受近期全球宏觀經(jīng)濟擾動，以及部分輪胎廠家的提價影響，半鋼胎和全鋼胎庫存天數(shù)較前幾年同期出現(xiàn)提前上漲。

　　今年前2月份輪胎外胎產(chǎn)量達到12865萬條，較去年同期上漲2.2個百分點。從出口市場來看，今年前2個月中國橡膠輪胎出口總量為122萬噸，較去年同期上漲7.1%，尤其是2月份，遠高于近幾年來同期水平，也好于市場預(yù)期。分類別來看，2月，機動小客車輪胎出口重量19.4萬噸，同比增長28%；客車貨運車輪胎出口重量30萬噸，同比增長29%。無論是全鋼胎還是半鋼胎，出口均不俗。

　　替換輪胎方面，輪胎具有一定的消費剛性。輪胎的性能關(guān)系到行車安全。據(jù)中國橡膠工業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，每臺轎車的配套輪胎為5條，更換周期為3.3年，每輛車每年需要更換1.5條輪胎；而每臺載重胎的平均配套輪胎數(shù)量約為11 條，平均更換周期更短。2月份，我國重卡市場大約銷售6.8萬輛左右，環(huán)比增近五成，比上年同期的增長15%，終結(jié)了重卡市場自2021年5月份以來的連續(xù)下降勢頭。主要受助于同比基數(shù)較低，出口強勁，以及去年被壓抑的換車需求釋放。重卡替換胎的終端下游主要涉及房地產(chǎn)、基建。今年前兩個月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資增速同比下降5.7%，降幅明顯收窄；商品房銷售面積和銷售額分別同比下降3.6%和0.1%，降幅均大幅收窄。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金增速以及房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)均有明顯回暖；70個大中城市商品住宅銷售價格環(huán)比上漲城市個數(shù)繼續(xù)增加，各線城市商品住宅銷售價格環(huán)比總體上漲。但是我們也要看到，當前整體房地產(chǎn)資金來源壓力仍舊相對較大，房地產(chǎn)市場仍處于調(diào)整階段，平穩(wěn)健康發(fā)展的根基有待進一步夯實。從基建相關(guān)需求表現(xiàn)較好。1-2月份基建投資同比增長9%，較去年12月下降5.3%，基建投資繼續(xù)保持高位水平。為了保證經(jīng)濟增長目標的達成，基建投資仍將繼續(xù)發(fā)力。但是后續(xù)的實際情況有待于驗證。

　　當前全球宏觀經(jīng)濟仍有較大的挑戰(zhàn)，盡管我國經(jīng)濟增長速度確定為5%，其他國家和各國正適應(yīng)高通脹、高利率環(huán)境，且俄烏沖突局勢更加復(fù)雜化，經(jīng)濟復(fù)蘇速度較為緩慢，因此二季度國內(nèi)外輪胎市場的需求仍需進一步的驗證。

　　2.6 二季度全球汽車市場需求仍需進一步考驗

　　從終端汽車行業(yè)來看，據(jù)LMC Automotive最新發(fā)布的報告顯示，2023年1月全球輕型車銷量同比降8%至600萬輛；經(jīng)季節(jié)調(diào)整年化銷量為8300萬輛，步入2月全球輕型車銷量升至650萬輛，同比增長了近11%；經(jīng)季節(jié)調(diào)整年化銷量由1月的8300萬輛降至8100萬輛。由于2022年同期表現(xiàn)極為低迷，2月北美和西歐市場銷量均實現(xiàn)同比增長。東歐市場銷量則延續(xù)了同比負增長走勢。2月美國輕型車銷量同比增長9.6%達110萬輛，銷量已超預(yù)期。主要國家來看，2月份加拿大輕型車銷量同比下降4%至10.1萬輛；2月墨西哥銷量同比增長28.4%達10.2萬輛左右。2月西歐銷量同比增長9.6%達91萬輛，不過這一表現(xiàn)是由于去年同期基數(shù)較低。而東歐市場銷量為24萬輛，同比下降14.5%。其中，俄羅斯當月銷量同比下降了近60%，是導致東歐地區(qū)銷量下降的主因。

　　從國內(nèi)市場來看，今年以來國內(nèi)有效需求尚未完全釋放，去年底傳統(tǒng)燃油車購置稅優(yōu)惠政策以及新能源補貼退出形成提前消費的影響，我國汽車消費恢復(fù)還相對滯后，前兩個月累計產(chǎn)銷較同期有明顯的回落。1-2月，汽車產(chǎn)銷累計完成362.6萬輛和362.5萬輛，同比分別下降14.5%和15.2%。不過2月份由于各地陸續(xù)出臺汽車促銷費及車企降價促銷等政策的影響下，汽車產(chǎn)銷環(huán)比、同比均呈明顯的增長。據(jù)統(tǒng)計，2月份我國汽車產(chǎn)銷量分別達到203.2萬輛和197.6萬輛，環(huán)比分別增長27.5%和19.8%，同比分別增長11.9%和13.5%。考慮到當前影響汽車消費國內(nèi)外環(huán)境仍然非常復(fù)雜，而后期各地的出臺的汽車促銷費政策能否延續(xù)，市場還有待于驗證。

　　因此，二季度在國外通脹壓力持續(xù)高位的背景下，全球經(jīng)濟恢復(fù)疲弱態(tài)勢難改，汽車市場仍然面臨較大的挑戰(zhàn)，對于國內(nèi)市場而言，還需要關(guān)注各地后期汽車促銷費政策對天膠市場的支撐力度，因此有待于進一步的考驗。

第三部分：總結(jié)

　　2023年二季度全球經(jīng)濟形勢依然錯綜復(fù)雜，對大宗商品市場存在一定的利空影響。雖然二季度全球天膠產(chǎn)能處于減產(chǎn)期向增產(chǎn)期過渡，4月全球產(chǎn)量將達到年內(nèi)新低，處于季節(jié)性低點。不過二季度外圍市場不確定因素較多，尤其是宏觀風險不確定加大，下游及終端市場的需求需要進一步的驗證。綜合宏觀以及基本面的實際情況，我們認為二季度天膠大概率位于底部震蕩，市場的啟動以及好轉(zhuǎn)預(yù)期需要看終端市場的實際反饋，若需求端有明顯的改善，則市場或?qū)⒂瓉硪徊ú少彛瑑r格存在一定的上行空間，否則持續(xù)低位震蕩的概率偏大，謹慎操作。