天然橡膠庫存延續去化，偏多對待為主

2024.5.22

摘要/觀點

正如我們前期報告表達的觀點，中國天然橡膠庫存延續去化降庫存，庫存最多的地方就是價格的洼地，目前同比處于中性偏低水平，對于膠價形成支撐，但絕對數量仍然不算太低，所以內外盤仍有一定價差。展望后市，延續前期觀點，目前的需求情況有望延續，供應端后市潛在利多仍存，國內天膠庫存水平有望進一步下降，對于價格我們持偏多觀點。

天氣擾動暫時消退，后市或卷土重來

橡膠類產品自3月見頂后持續回落，主要由于干旱炒作情緒的消退，以及原油等大宗回落，成本端有所減弱，但與此同時可以看到海外原料價格仍處于高位區間，出口利潤偏低到進口偏少的邏輯仍然存在，且產區的天氣擾動仍然存在, 5月17日，泰國政府提醒，北部、中部和南部18日至25日期間注意預防暴雨帶來的災害，警惕山洪和洪澇。

分產區具體來看，目前泰國原料產出偏少，泰國乳膠廠幾乎沒有原料庫存，開工低位，干膠廠原料庫存在一個月左右，開工五成附近，發往中國的訂單量同比去年呈現縮減態勢，在原料價格持續攀高下，工廠生產成本增加，加劇加工利潤倒掛，這種狀態仍在延續，使得國內進口同比呈現偏少的情況。

海南產區，降水天氣持續，割膠工作開展與推進受阻，且下游存在一定補庫需求，支撐濃乳價格上揚，進而激發海南濃乳加工廠搶奪膠水情緒升溫，對RU形成推動。目前海南加工廠生產成本增加，但下游需求缺乏實際利好改善，加工廠利潤空間受限。

云南產區，氣候端云南產區干旱問題有所緩解，但產出膠水總體表現仍為偏少，原料膠水價格居高難下，云南全乳膠交割利潤維持虧損，截至5月16日云南全乳膠交割利潤-85元/噸；調研得知產區膠林長勢良好，無其他異常，當前加工廠開工水平始終保持在5-6成左右，濃乳原料價格波動對膠水價格也有所抬升。

所以整體來看，供應端階段性的天氣擾動仍然存在，當然這在往年同樣也有發生，所以需要觀察在今年同比處于偏高水平的原料價格下的供應變化情況；雖然厄爾尼諾現象逐漸轉為中性，根據NOAA的預測，一旦厄爾尼諾現象結束，太平洋的中性狀況可能不會持續很久，拉尼娜現象有望在夏末發展，并至少持續到初冬。

圖 1：泰國原料價格（泰銖/公斤）

數據來源：鋼聯數據

圖 2：泰國干膠生產毛利

數據來源：鋼聯數據

圖 3：國內產區膠水價格（元/噸）

數據來源：鋼聯數據

圖 4：國內產區交割利潤（元/打盹）

數據來源：鋼聯數據

海外需求延續強勢，中期警惕宏觀風險

據測算，2024年4月，中國半鋼胎產量為5742萬條，環比+0.14%，同比+5.01%；中國全鋼胎產量為1351萬條，環比-5.79%，同比-3.71%。4月輪胎產量環比漲跌互現。成品庫存方面，截止到5月16日，半鋼胎樣本企業平均庫存周轉天數在30.26天，環比+0.01天，同比-6.26天；全鋼胎樣本企業平均庫存周轉天數在43.97天，環比+0.88天，同比+4.84天。

從國內開工以及輪胎成品庫存水平來看，半鋼胎今年以來仍維持了較為景氣的水平，全鋼胎雖然同比也有修復，但相較半鋼仍然偏弱。半鋼胎更多對應小車以及家用胎，疫情之后的居民出行修復是較為明顯的，汽車下鄉政策以及新能源車的需求旺盛，這都在內需的角度上對于半鋼胎的需求形成拉動，而地產新開工下行、貨物運輸指數同比偏低以及重卡換代周期對于全鋼胎形成壓力。

出口對應的外需自2021年以來在國內外供應鏈轉移、一帶一路國家市場需求、歐美PMI回升下持續保持強勢，據中國海關總署5月18日公布的數據顯示，2024年前4個月中國橡膠輪胎出口量達286萬噸，同比增長5.6%；出口金額為506億元，同比增長7.1%。

今年后市，我們認為最大的風險是外圍的風險，尤其是美聯儲降息時間節點帶來的需求衰退預期對于橡膠類商品的下行風險，時間節點上預計在四季度，在此之前整體向下大幅下挫的風險不大，具體時間節點以及宏觀變化還需持續關注。

圖 5：輪胎開工率（%）

數據來源：鋼聯數據

圖 6：輪胎月度產量（萬條）

數據來源：鋼聯數據

圖 7：輪胎成品庫存（萬噸）

數據來源：鋼聯數據

圖 8：輪胎出口（萬條）

數據來源：鋼聯數據

天膠庫存延續去化

據中國海關總署5月9日公布的數據顯示，2024年4月中國進口天然及合成橡膠（含膠乳）合計52.3萬噸，較2023年同期的70.1萬噸下降25.4%。2024年1-4月中國進口天然及合成橡膠（含膠乳）共計232.9萬噸，較2023年同期的276萬噸下降15.6%。

截至2024年5月12日，中國天然橡膠社會庫存135.5萬噸，較上期下降2.58萬噸，降幅1.87%。中國深色膠社會總庫存為81.3萬噸，較上期下降1.8%。

青島地區天膠保稅和一般貿易合計庫存量56.64萬噸，環比上期減少0.47萬噸，降幅0.83%。

正如我們前期報告表達的觀點，中國天然橡膠庫存延續去化降庫存，庫存最多的地方就是價格的洼地，目前同比處于中性偏低水平，對于膠價形成支撐，

但絕對數量仍然不算太低，所以內外盤仍有一定價差。展望后市，延續前期觀點，目前的需求情況有望延續，供應端后市潛在利多仍存，國內天膠庫存水平有望進一步下降，對于價格我們持偏多觀點。

圖 9：天然橡膠：社會庫存（萬噸）