橡膠自4月12日觸及13300點低位后，開啟了近一個月的反彈行情，最高反彈至14720點。本輪反彈行情的核心原因主要有四點：第一，宏觀情緒改善，海外美元、美債收益率走弱，國內黑色系在節后迎來大漲，繼續推高工業品市場熱情，橡膠跟隨；第二，泰國疫情反彈，馬來西亞再度封鎖，市場擔心影響橡膠供應；第三，開割初期，供應有限，倉單維持低位，保稅區去庫；第四，前期快速下跌后，期現價差縮小，套利盤壓力緩解，橡膠迎來技術性修復。

由此可見，橡膠前期反彈更多來自情緒修復和階段性消息的影響，并非是基本面預期邊際改善而驅動的一輪新上漲行情，因此反彈基礎不穩。

宏觀弱勢疊加供需轉向寬松，橡膠沖高回落

橡膠期價自5月11日以來連續4日偏弱運行，最大跌幅近1700點。背后原因主要有以下幾點：

1.當前商品進入狂熱期，全球流動性泛濫影響明顯。國內M2、社融均已在去年Q4已確認拐點，M1今年年初確認拐點，國內流動性趨緊。在美國4月CPI同比增長4.2％后，市場擔心美聯儲緊縮政策臨近，美元反彈、美債收益率回升，壓制市場風險偏好，美股率先開啟調整，大宗商品緊隨其后。

2.相比于供給受限的黑色，橡膠供需沒有出現新的故事，資金關注度低，上漲空間有限，當黑色情緒退潮后，橡膠跟隨走弱。

3.供應增長預期仍在加強，云南開割率預計在5月底明顯恢復，同時泰國割膠區域人口流動較低，疫情影響有限，另外NOAA預測拉尼娜現象結束，ENSO中性狀態將持續整個夏季，物候狀況良好，疊加高價刺激，預計全球橡膠供應繼續釋放。

4.需求進一步走弱，輪胎廠開工率節后雖回升，但仍不及節前水平，庫存逐步增壓，疊加海外全球汽車及輪胎需求修復明顯，后續增速放緩，未來支撐不佳。

5.基差在前期的上漲中擴大，套利盤再次回補，加大盤面下跌壓力。

橡膠中期弱勢難改

上周五橡膠最低跌破13000點，橡膠短期情緒宣泄基本到位，宏觀利空短期已經Price in，考慮當前倉單低位，保稅區庫存持續去化，以及套利盤的平倉，短期預計進一步下跌空間有限，或開啟弱勢振蕩。

中期而言，橡膠供需矛盾預期進一步強化，預計仍將弱勢運行，建議反彈繼續做空RU2109：一方面，在物候條件良好和疫情得到控制的情況下，高價或刺激供應逐步釋放；另一方面，內需拐點確定，外需支撐減弱；同時，價差仍有收縮空間，且全球流動性拐點臨近。做空安全邊際以期現價差和技術盤面進行考量。