橡膠，曾經(jīng)是一個(gè)波動(dòng)非常大的品種，也是一個(gè)走勢(shì)非常流暢的品種，它成就過(guò)無(wú)數(shù)大佬，也經(jīng)常殺人于無(wú)形之中。由于價(jià)格處于歷史低位，它吸引了無(wú)數(shù)散戶進(jìn)來(lái)抄底，企圖復(fù)制往日的輝煌，然而卻總是讓他們鎩羽而歸。橡膠，一個(gè)曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的品種，如今為何卻變成了一個(gè)躺平的品種？

01 非標(biāo)套利

天然橡膠（RU）是一個(gè)上市比較早的品種，成就了幾個(gè)著名的膠王，歷史上海南幫、云南幫、青島幫都有過(guò)自己的輝煌，但如今最輝煌的當(dāng)屬杭州幫，他們的主要玩法是非標(biāo)套利，買混合膠空盤面的全乳膠，并且這樣的非標(biāo)隊(duì)伍還在不斷狀態(tài)，把橡膠這個(gè)品種幾乎壓得死死的。

之所以選擇橡膠這個(gè)品種做非標(biāo)套利，是因?yàn)樗臉?biāo)品乳膠不跌到和混合膠一個(gè)價(jià)格，多頭幾乎是沒(méi)人要的，所以非標(biāo)基差往往需要回歸，盤面的乳膠升水混合膠，所以這一股資金不斷買混合膠拋乳膠，然后不斷賺取非標(biāo)基差回歸的收益。

除了橡膠標(biāo)品在行業(yè)內(nèi)的定位和需求的特殊性之外，橡膠這個(gè)品種的期限結(jié)構(gòu)也非常有利于做非標(biāo)套利，因?yàn)樗恢笔莄ontango結(jié)構(gòu)，這種結(jié)構(gòu)的好處就是，它有利于非標(biāo)套利的空頭移倉(cāng)進(jìn)行展期交易，所以即便價(jià)格上漲了，但只要不可持續(xù)，盤面給出contango結(jié)構(gòu)，空頭可以繼續(xù)移倉(cāng)到下一個(gè)合約，等待價(jià)格下跌以及非標(biāo)基差回歸；而在back結(jié)構(gòu)下，一些公司的風(fēng)控往往就不再允許空頭再做移倉(cāng)。

因此，橡膠這個(gè)品種，它的標(biāo)品需求不好的時(shí)候，它就容易進(jìn)行非標(biāo)基差的回歸，再加上有利于空頭移倉(cāng)的contango結(jié)構(gòu)，所以它幾乎完全就是一個(gè)空頭品種。

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我們從天然橡膠的歷史基差圖可以看護(hù)，正基差主要是發(fā)生在2008年金融危機(jī)之后，國(guó)家推出的4萬(wàn)億刺激，那一波橡膠漲到4萬(wàn)多，還是那句話，價(jià)格歷史高位一定是back結(jié)構(gòu)，所以是正基差，然后在絕大多數(shù)時(shí)候都是負(fù)基差，即盤面升水現(xiàn)貨。

而且，你會(huì)發(fā)現(xiàn)負(fù)基差的面積圖特別有趣，總是左高右低，說(shuō)明對(duì)應(yīng)的合約剛上市的時(shí)候升水比較大，隨著交割日的臨近盤面不斷下跌來(lái)殺升水，向現(xiàn)貨進(jìn)行回歸，基差逐步歸零。所以這些做非標(biāo)套利的只要資金扛得住，幾乎是從每一個(gè)合約上市第一天開(kāi)始起就做非標(biāo)套利，拿到最后都一定是賺錢的。

就目前來(lái)說(shuō)，橡膠這個(gè)品種完全是被空頭所控盤了的，而空頭主要是產(chǎn)業(yè)非標(biāo)套利，而且這個(gè)規(guī)模越來(lái)越大，散戶多頭根本是不可能撼動(dòng)，每當(dāng)你以為它要突破上漲了，你去追高了，結(jié)果強(qiáng)大的非標(biāo)套利資金入場(chǎng)了，又把盤面狠狠干下來(lái)，當(dāng)盤面價(jià)格跌到非常低了，你幾乎對(duì)膠娘感到絕望了，它反而又奇跡般地反彈了。

你會(huì)發(fā)現(xiàn)，橡膠這個(gè)品種的下跌往往都是空頭增倉(cāng)下跌，而上漲往往都是空頭主動(dòng)減倉(cāng)給出的反彈，這是明顯的空頭控盤品種。

因此，無(wú)論是從歷史基差的走勢(shì)來(lái)看，還是從盤面漲跌的增減倉(cāng)來(lái)看，橡膠都是一個(gè)完完全全的空頭品種。散戶做多，都是做夢(mèng)復(fù)制4萬(wàn)多的那波行情。橡膠最近一次過(guò)2萬(wàn)的行情，還是在供給側(cè)改革之后，商品普漲，那一波橡膠突破了2萬(wàn)，傅大佬當(dāng)時(shí)看到2.5萬(wàn)還是2.8萬(wàn)，具體忘記了，后來(lái)價(jià)格開(kāi)始了暴跌，傅大佬止損了。

當(dāng)橡膠跌到14000多的時(shí)候，一波反彈漲到了17000多，這個(gè)時(shí)候市場(chǎng)風(fēng)云突變，當(dāng)時(shí)有兩個(gè)品種開(kāi)啟了連續(xù)暴跌，一個(gè)是橡膠，一個(gè)是焦炭。那時(shí)候橡膠下跌之速度真的是好不拖沓，橡膠大佬付曉軍也是在那短短的幾天爆倉(cāng)了，成也橡膠，敗也橡膠。

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自此以后，橡膠幾乎長(zhǎng)期在16000以下低位運(yùn)行，基本上都是15000甚至14000以下的位置，沒(méi)什么行情，遠(yuǎn)月合約一上市基本上就是最高點(diǎn)了，然后退市的時(shí)候價(jià)格是最低點(diǎn)了，中間的路徑基本上都是震蕩，然后震著震著就跌下去了。期間無(wú)數(shù)抄底的人要么因?yàn)橄碌濆X，要么因?yàn)閾Q月而虧錢，做多幾乎很難賺到錢。因?yàn)槭袌?chǎng)沒(méi)有給你以前那種流暢的上漲行情了，稍微上漲一點(diǎn)，各種非標(biāo)套利資金就沖著干進(jìn)去。

橡膠之所以躺平了，主要是因?yàn)榉菢?biāo)套利資金太強(qiáng)大了，而且越來(lái)越多了，大家都搶著套，所以不用盤面反彈多少就有人提前開(kāi)始套了，而且后面還有大量等著進(jìn)來(lái)空的套利資金，所以價(jià)格上限幾乎壓得死死的，但是由于絕對(duì)價(jià)格歷史低位，往下也跌不深，所以跌下去之后，就會(huì)有套利資金主動(dòng)減倉(cāng)離場(chǎng)，所以價(jià)格就在一個(gè)狹小的空間內(nèi)躺平了。

02 套保騙局

或許，有人會(huì)問(wèn)，就沒(méi)有資金進(jìn)來(lái)收拾一下這些做非標(biāo)套利的空頭嗎？怎么講呢？說(shuō)實(shí)話，期貨的一些理論上的功能，真的得去看行業(yè)，如果不區(qū)分行業(yè)，盲目利用期貨所謂的套期保值功能，就容易死得不明不白的。

舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，蘋果，就這個(gè)產(chǎn)業(yè)去玩套保太難了，套早了等于去送死，套晚了可能沒(méi)有好價(jià)格。因?yàn)檫@個(gè)產(chǎn)業(yè)太窮了，特別被那些資金成本極低、資金量較大的資金欺負(fù)。都知道蘋果是供求過(guò)剩的品種，目前盤面這個(gè)價(jià)格套保是可以鎖定不錯(cuò)的利潤(rùn)，但是嗜血的資金一旦發(fā)現(xiàn)有大戶套保進(jìn)來(lái)了，盤面就開(kāi)始搞你了，就是給你拉漲，基本面沒(méi)有任何變化，就是給你拉爆倉(cāng)，等你產(chǎn)業(yè)套保大戶砍倉(cāng)止損了，盤面也就反轉(zhuǎn)了。

當(dāng)然，除了這些嗜血的資金之外，還有一些不良的媒體，這些無(wú)良的媒體作用只有一個(gè)，那就是給這些作惡的資金進(jìn)行洗地，為資金的行為找到一個(gè)合理的解釋，為什么盤面的資金要這么做，至于那些無(wú)良媒體給資金洗地的理由，腦子正常的人都會(huì)信。

所以，我經(jīng)常講，現(xiàn)在期貨市場(chǎng)割韭菜非常狠，可能是散戶韭菜不夠用了，所以又來(lái)培養(yǎng)產(chǎn)業(yè)韭菜，那些貿(mào)易商錢多，人傻，好騙，給你講期貨怎么好，讓你去套保，然后來(lái)收割你。所以，那些小品種小的產(chǎn)業(yè)，大部分人去套保都是被坑死的。

相反，有的產(chǎn)業(yè)多頭就不敢肆意妄為，比如，你像PTA這種品種，非常大的一個(gè)產(chǎn)業(yè)，巨頭們都是上市公司是，他們都采取大量套保，投機(jī)多頭或者游資進(jìn)去干幾次可能都干不動(dòng)，甚至被產(chǎn)業(yè)給狠狠打下來(lái)，經(jīng)過(guò)幾番較量之后，這些投機(jī)資金也好，游資也好，知道干不過(guò)你這么成熟的一個(gè)大產(chǎn)業(yè)，就不去搞了，所以這個(gè)產(chǎn)業(yè)里的巨頭都敢賣出套保。

因此，小品種小產(chǎn)業(yè)小貿(mào)易商，不要以為你套保就沒(méi)啥風(fēng)險(xiǎn)了，在投機(jī)資金和游資眼里，你和小散沒(méi)啥區(qū)別，分分鐘拉爆你，因?yàn)槟氵@個(gè)產(chǎn)業(yè)小，產(chǎn)業(yè)客戶窮，你沒(méi)人家錢多，期貨所謂套期保值的功能給你沒(méi)啥關(guān)系。

反過(guò)來(lái)講，隨著橡膠這個(gè)品種非標(biāo)套利隊(duì)伍不斷壯大，它就類似于PTA這種品種一樣，投機(jī)資金或者游資可能干了幾次發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)資金強(qiáng)大，干不上去。其實(shí)這些年來(lái)橡膠價(jià)格這么低了，我知道也有不少大佬進(jìn)去搞過(guò)多單，哪怕是拉一根大陽(yáng)線，后面還是不了了之了，最后大佬也無(wú)奈出來(lái)了，上面壓力太大，實(shí)在拉不動(dòng)。

所以，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，越是那種小品種或者剛上市的品種，產(chǎn)業(yè)往往是比較窮，錢不多，這類品種往往被投機(jī)資金和游資拉得非常高；越是那種大品種或者上市時(shí)間就的品種，相對(duì)越成熟，套保隊(duì)伍和套保力量非常強(qiáng)大，價(jià)格往往被壓得很低，投機(jī)資金和游資往往不敢搞。

03 缺乏故事

橡膠這個(gè)品種想要大漲，感覺(jué)已經(jīng)沒(méi)有什么新的故事可以講了，無(wú)非就是那幾個(gè)，什么白粉病啊，什么停割啊，什么泰國(guó)洪水啊，什么泰國(guó)干旱啊，諸如此類的。過(guò)去在非標(biāo)套利隊(duì)伍沒(méi)有這么強(qiáng)大的時(shí)候，可能你隨便一個(gè)消息，盤面都能夠被游資拉出行情，但是現(xiàn)在比較難了。

各種消息和趨勢(shì)其實(shí)是相互作用的，在上漲趨勢(shì)過(guò)程中，盤面往往對(duì)一些利多的消息有所反應(yīng)，上漲趨勢(shì)的早期和中期對(duì)利多反應(yīng)都比較敏感，對(duì)利空消息反應(yīng)不太敏感，上漲趨勢(shì)的末期對(duì)利多反應(yīng)較為弱化，對(duì)利空消息的反應(yīng)開(kāi)始敏感。反之，下跌趨勢(shì)中，盤面對(duì)利空消息反應(yīng)敏感，對(duì)利多反應(yīng)不太敏感。

所以，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，這些年橡膠整體處于下跌震蕩趨勢(shì)中，各種傳統(tǒng)意義上的那些炒作題材或者熱點(diǎn)，都沒(méi)什么卵用，因?yàn)橼厔?shì)和消息是相反的，趨勢(shì)只會(huì)對(duì)有利于趨勢(shì)發(fā)展方向的消息反應(yīng)敏感，對(duì)于不利于趨勢(shì)發(fā)展方向的消息反應(yīng)不敏感，除非到了趨勢(shì)的末端。

記得在07年的時(shí)候，那時(shí)候我是一路做多橡膠的，之前的節(jié)奏都把握非常好，賺了些錢，后來(lái)橡膠一波回調(diào)調(diào)的有點(diǎn)深了，我被套了幾十萬(wàn)，正好過(guò)元旦了，我還在想元旦之后怎么去處理這個(gè)單子，沒(méi)想到元旦之后一路暴漲，我從浮虧幾十萬(wàn)變成浮盈幾十萬(wàn)，盤面上漲的理由有人說(shuō)是泰國(guó)洪水的影響，但是這個(gè)消息早就有了，盤面沒(méi)什么反應(yīng)，也不知道為什么元旦之后，盤面突然借著這個(gè)消息給拉起來(lái)了。

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這一波上漲，橡膠干到了2萬(wàn)以上，這個(gè)時(shí)候商品還是偏多的氛圍，期貨領(lǐng)域的各種活動(dòng)各種會(huì)議各種大佬，大家紛紛發(fā)布自己對(duì)來(lái)年哪些品種有大行情的看法，印象比較深刻的是，傅大佬當(dāng)時(shí)比較看好橡膠，說(shuō)是能到25000還是28000的，結(jié)果過(guò)完年回來(lái)，橡膠轉(zhuǎn)頭向下，下跌——橫盤——下跌——橫盤，如此往復(fù)循環(huán)，就跟鐵礦剛上市的走勢(shì)一樣。

大的行情，往往都是政策推動(dòng)的，然后各路資金介入的。比如，2016年的供給側(cè)改革行情，比如2021年禁塑令和固廢禁令下的紙漿行情，比如2021年碳達(dá)峰碳中和下的黑色系行情等等。就目前來(lái)說(shuō)，紙漿這個(gè)品種單純靠以往那些所謂的消息或者故事，基本上很難走出大行情了，除非有大的政策進(jìn)來(lái)干預(yù)。

04 監(jiān)管加持

我們都知道上期所在幾個(gè)交易所里面素以正軌、公正著稱，它對(duì)游資的逼倉(cāng)、停板制度的管理都是非常嚴(yán)格的，不希望游資對(duì)產(chǎn)業(yè)造成損害，所以很多時(shí)候經(jīng)常會(huì)勸退一些資金，無(wú)論是鎳也好，鋅也好，紙漿也好，橡膠也好，都出現(xiàn)過(guò)監(jiān)管對(duì)產(chǎn)業(yè)的保護(hù)。

去年的RU01合約，由于疫情影響割膠，再加上老倉(cāng)單強(qiáng)制注銷，所以那個(gè)時(shí)候的01合約面臨的情況是歷史低倉(cāng)單，與此同時(shí)，投機(jī)資金和游資嗅到了機(jī)會(huì)，不斷在盤面增倉(cāng)買入，從而形成了歷史高持倉(cāng)。在這種情況下，歷史高持倉(cāng)+歷史低倉(cāng)單的組合下，盤面價(jià)格一路上漲，創(chuàng)了近幾年以來(lái)的新高。

然而，多頭卻神奇的減倉(cāng)了，盤面開(kāi)始大幅反轉(zhuǎn)，直線下跌。后來(lái)聽(tīng)聞是交易所把多頭給勸退了，目的是為了保護(hù)產(chǎn)業(yè)，避免產(chǎn)業(yè)非標(biāo)套利資金給拉爆，所以監(jiān)管的態(tài)度本身就是保護(hù)產(chǎn)業(yè)，不保護(hù)投機(jī)的，而產(chǎn)業(yè)本身又是大舉做空的，在這種情況下，這個(gè)品種做多太難了，所以從監(jiān)管角度來(lái)講，它也是一個(gè)空配的品種。

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當(dāng)然，期貨市場(chǎng)上有許許多多非常奇怪的現(xiàn)象，可能我們不知道里面的內(nèi)幕是什么，但是單純從盤面來(lái)看，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)品種顯然不正常，例如本來(lái)非常強(qiáng)勢(shì)的一方，突然變得非常弱勢(shì)了，甚至毫無(wú)還手之力。單純從交易的角度來(lái)講，這是極其、非常不合理的，因?yàn)轫槃?shì)的一方產(chǎn)生了大量浮盈，盤面是非常占主動(dòng)的，除非順勢(shì)的一方離場(chǎng)了或者反手了，否則盤面不可能突然變得順勢(shì)一方完全被動(dòng)，這里面一定有不為人知的事情發(fā)生。

當(dāng)我們發(fā)現(xiàn)盤面出現(xiàn)不正常的現(xiàn)象時(shí)，你就要小心了，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候盤面交易的可能不再是常規(guī)邏輯，而可能是監(jiān)管邏輯。如果你死守著自己原來(lái)的交易邏輯，可能不是被對(duì)手打敗，而是被監(jiān)管打敗。

所以，我上面講了這么多，主要想說(shuō)明一點(diǎn)，那就是橡膠是一個(gè)空頭品種，從目前的情況來(lái)看，幾乎沒(méi)有找到可以大幅上漲的理由。

05 如何參與

需要注意的是，我說(shuō)橡膠是一個(gè)空頭品種，并不代表橡膠只能做空不能做多。比如現(xiàn)在，RU09都跌到13000了，讓我去空，我也不會(huì)去空，雖然，我認(rèn)為RU09合約最后退市的時(shí)候可能會(huì)跌破13000，但是現(xiàn)在距離交割還很遠(yuǎn)，這么早就打到13000了，跌下去一直橫盤嗎，不可能呢，所以空頭資金在距離進(jìn)入交割月較遠(yuǎn)之前，就把RU09合約打到13000之后就會(huì)減倉(cāng)，讓其反彈，彈出高度來(lái)，繼續(xù)再空，如此反復(fù)，一直到最后進(jìn)入交割月，可能價(jià)格就下去了再也起不來(lái)了。

我們可以看一下橡膠這個(gè)品種的歷史行情圖，跌的時(shí)候都是空頭主動(dòng)增倉(cāng)打壓，盤面往往都是又快又狠又猛的大陰棒，漲的時(shí)候都是空頭主動(dòng)減倉(cāng)反彈，盤面往往都是又慢又平又慌的小陽(yáng)線，盤面漲好長(zhǎng)時(shí)間都不夠幾天跌的。

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因?yàn)橄鹉z的絕對(duì)價(jià)格的確是歷史低位，所以大多數(shù)投機(jī)者都想著抄底做多，就目前來(lái)看，做多做空都能賺錢，但是沒(méi)有大行情。如果你要做多的話，就需要關(guān)注價(jià)格的絕對(duì)地位，即空頭增倉(cāng)打到某個(gè)價(jià)格絕對(duì)低位，然后迅速減倉(cāng)讓盤面反彈，說(shuō)明價(jià)格跌到那個(gè)位置一下，空頭的套保或者套利意愿不強(qiáng)，你買在那個(gè)價(jià)格以下是相對(duì)安全的，但問(wèn)題是盤面又漲不了多少，反彈起來(lái)之后，你需要平倉(cāng)兌現(xiàn)利潤(rùn)，否則就容易坐過(guò)山車，賺得錢又沒(méi)了。

如果你要去做空的話，這個(gè)是符合這個(gè)品種的特性，它本身就是一個(gè)空頭品種，從產(chǎn)業(yè)非標(biāo)套利，從監(jiān)管的角度，從投機(jī)資金和游資的參與意愿，從炒作的題材上，到目前為止，它都符合空頭品種的特征。當(dāng)然，歷史基差走勢(shì)以及盤面漲跌與增減倉(cāng)情況更加直接證明了它是一個(gè)空頭控盤的品種。所以，高庫(kù)存+高升水，你去逢高做空是符合常理的。

對(duì)于空頭交易者來(lái)說(shuō)，當(dāng)你看到盤面減倉(cāng)反彈到某個(gè)重要的阻力位附近時(shí)，就可以去試空了，接下來(lái)往往是一個(gè)增倉(cāng)打壓的行情，就跟上面圖中的下跌一樣，總是一路慢悠悠減倉(cāng)反彈，反彈到某個(gè)位置之后，資金又開(kāi)始迅速增倉(cāng)給打下來(lái)。

所以，橡膠目前只能夠進(jìn)行區(qū)間操作，低位關(guān)注著套利資金的平倉(cāng)，盤面出現(xiàn)減倉(cāng)反彈的時(shí)候逢低買一點(diǎn)，但是不要戀戰(zhàn)；盤面反彈到阻力位附近時(shí)逢高空一點(diǎn)，跌下去了就平倉(cāng)，只能來(lái)回這么玩了。

大漲，驅(qū)動(dòng)不存在；大跌，空間不允許。橡膠，一個(gè)躺平了的品種，暫時(shí)飛不起來(lái)，那些夢(mèng)想它能夠回到3萬(wàn)甚至4萬(wàn)的交易者，該醒醒了！