01 可降解塑料市場空間大

可降解塑料分為生物基塑料和石油基塑料

可降解塑料是指一類其制品的各項(xiàng)性能可滿足使用要求, 在保存期內(nèi)性能不變, 而 使用后在自然環(huán)境條件下能降解成對環(huán)境無害物質(zhì)的塑料。其按原料分類可分為 生物基可降解塑料和石油基可降解材料，生物基可降解塑料有PLA、PHA 和 PBS 等，石油基可降解材料有PBAT和PCL等。

可降解塑料產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和下游需求分布

淀粉混合物憑借著原料來源廣，價(jià)格低廉等優(yōu)勢，在可降解塑料產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中占比 最高，高達(dá)32%，但是淀粉基塑料存在著許多缺陷，限制了其應(yīng)用范圍。 PLA和PBAT是最具發(fā)展前景的可降解塑料。 可生物降解塑料主要用于軟包裝、硬包裝、消費(fèi)品、農(nóng)業(yè)和園藝等領(lǐng)域，其中包 裝領(lǐng)域占比最大，達(dá)52%。

全球塑料產(chǎn)量呈上行趨勢

全球塑料產(chǎn)量逐年提升，2011-2018年增速基本維持在3%-4%，2019年化工行業(yè)不景氣， 增速略有下降，為2.51%。2019年全球塑料產(chǎn)量為3.68億噸，2009-2019年復(fù)合增長率 3.94%。2020年，受新冠疫情的影響，全球塑料產(chǎn)量3.67億噸，同比2019年略微減少 0.27%。預(yù)計(jì)隨著后疫情時(shí)代，社會經(jīng)濟(jì) 工業(yè)生產(chǎn)的逐漸恢復(fù)正常，全球塑料產(chǎn)量將保持 增長的趨勢。

塑料用量持續(xù)上漲，拉動(dòng)可降解塑料發(fā)展

中國是全球最大的塑料生產(chǎn)國 消費(fèi)國。塑料是通過單體加聚或者反應(yīng)聚合而成的高分子 化合物，用途廣泛，應(yīng)用于生活的方方面面，例如食品包裝、快遞盒、塑料餐盒、農(nóng)藥塑料 薄膜等。

我國2015-2020年商超塑料制品消耗量在600-700萬噸，農(nóng)用地膜使用量200萬噸以上。近 年來，我國互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，壯大了外賣業(yè)和快遞業(yè)的發(fā)展，我國塑料制品需求量持續(xù) 提升。2011年，全國外賣交易額僅為216.8億元，2020年增長至6646.2億元，2011-2020年 復(fù)合增長率46.27%。

生物降解塑料市場占有率低

目前市面上占有率最高的為化石來源塑料，占有率高達(dá)75%，而生物降解塑料僅 占1%，其占有率仍有較大的提升空間。 西歐是全球可降解塑料消費(fèi)量最高的地區(qū)，未來伴隨政策加碼，我國可降解塑料 有很大的成長空間。

02 政策為行業(yè)發(fā)展驅(qū)動(dòng)力

2020年國家新禁塑政策出臺

2020年1月16日，《進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理的意見》明確了禁塑時(shí)間表，要求2020年率先 在部分地區(qū)、部分領(lǐng)域禁止、限制部分塑料制品的生產(chǎn)、銷售和使用。2020年7月，國家發(fā) 改委等部門發(fā)布《關(guān)于扎實(shí)推進(jìn)塑料污染治理工作的通知》，要求各地8月中旬前出臺省級 實(shí)施方案，確保2020年底如期完成階段性目標(biāo)。同時(shí)兩會期間，人大代表也呼吁大力推廣 生物可降解材料替代塑料。政策的不斷加碼將加速可降解塑料占據(jù)市場的速度。

歐盟是否禁止使用PBAT尚未明確

根據(jù)2019年6月5日歐洲議會和理事會《關(guān)于減少某些塑料制品對環(huán)境影響的指令 (EU)2019/904》，歐洲委員會出臺《關(guān)于一次性塑料制品的指南》。2021年5月 31日，歐盟委員會頒布最終版《一次性塑料指南》，禁止所有氧化降解塑料，該 指南于2021年7月3日生效。 根據(jù)指南和其他相關(guān)文件，歐盟禁止的塑料主要是氧化降解塑料，包括不可生物 降解的氧化降解塑料和可生物降解的氧化降解塑料。

氧化降解塑料是在傳統(tǒng)塑料中加入降解添加 達(dá)到降解的目的，降解的條件比較 苛刻，自然條件下難以發(fā)生。PLA屬于生物基可降解塑料，近期不會受歐盟指令 影響；PBAT屬于石油基生物可降解塑料，需要在堆肥條件下氧化降解，但由于生 物降解塑料領(lǐng)域發(fā)展迅速，相關(guān)概念難以界定，歐盟委員會計(jì)劃于2022年制定關(guān) 于使用生物降解塑料以及可堆肥塑料的政策框架，屆時(shí)將對PBAT的使用進(jìn)行評估 并確定標(biāo)準(zhǔn)。 塑料的降解性決定了其生命周期，降解速度 難易程度對“可降解”真正落地的 影響至關(guān)重要。

禁塑政策推動(dòng)下國內(nèi)可降解塑料需求量預(yù)測

根據(jù)智研咨詢的數(shù)據(jù)，2012年我國生物降解塑料需求量為22萬噸，2019年增長至52萬噸， 在全球中占比僅為4.6%。隨著禁塑政策的推行，生物降解塑料在我國有很大的發(fā)展空間。 國內(nèi)生物降解塑料主要用于外賣餐飲包裝、快遞包裝、商超購物袋和農(nóng)用地膜等領(lǐng)域，隨著 2020年國家和各省市陸續(xù)出臺的禁塑措施，我們預(yù)計(jì)到2025年，國內(nèi)對生物降解塑料的需 求量可增至415.23萬噸。

03 競爭格局

聚乳酸（PLA) - 新型生物基材料

聚乳酸（PLA）是一種新型生物基材料，其原料來源于玉米、小麥等可 生植物 資源。廢棄后的聚乳酸可完全分解為二氧化碳和水，有優(yōu)越的生物可降解性和生 物相容性，在生物醫(yī)藥高分子、包裝和農(nóng)用地膜都有廣闊的應(yīng)用前景。

丙交酯：兩步法中的關(guān)鍵材料

丙交酯是二步法制備聚乳酸關(guān)鍵中間產(chǎn)物，目前全球只有美國 Natureworks、荷 蘭Corbion 和浙江海正三家企業(yè)具備丙交酯生產(chǎn)工藝。

國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)PLA所使用的丙交酯長期依賴進(jìn)口，成本較高，限制了國內(nèi)PLA的 大規(guī)模生產(chǎn)，因此國內(nèi)生產(chǎn)PLA企業(yè)積極 高校和研究機(jī)構(gòu)合作，迫切解決進(jìn)口 替代問題。

金丹科技 南京大學(xué)開展合作并成功研發(fā)出生產(chǎn)丙交酯的獨(dú)特核心工藝技術(shù)且實(shí) 現(xiàn)工業(yè)化應(yīng)用，當(dāng)前金丹科技具備獨(dú)立工業(yè)化生產(chǎn)丙交酯的能力。

國內(nèi)PLA企業(yè)產(chǎn)能較低，發(fā)展?jié)摿Υ?/strong>

全球PLA產(chǎn)能約61.55萬噸。西歐和 美是PLA主要消費(fèi)市場，全球PLA產(chǎn)能最大 的企業(yè)是美國Nature Works，年產(chǎn)能達(dá)16萬噸，遠(yuǎn)超國內(nèi)聚乳酸生產(chǎn)企業(yè)。 國內(nèi)現(xiàn)有PLA產(chǎn)能估計(jì)在31.5萬噸左右。其中生產(chǎn)規(guī)模較大的是安徽豐原（10萬 噸/年）、河南龍都天仁（5萬噸/年）和江蘇允友成生物（5萬噸/年）。

PLA需求量逐年增加

我國2017年聚乳酸需求量為10.9萬噸，2020年需求量為21.99萬噸, 2017-2020年復(fù)合增長 率26.36%。隨著禁塑政策以及可降解塑料的推廣，預(yù)計(jì)PLA需求量會繼續(xù)增加。

國內(nèi)大量PLA依賴進(jìn)口

我國聚乳酸產(chǎn)業(yè)起步較晚，隨著國內(nèi)聚乳酸需求量逐年提高，國內(nèi)的聚乳酸產(chǎn)量 不及需求，推動(dòng) PLA 進(jìn)口量不斷增大。

太地區(qū)是PLA增長率最快的市場，隨著國內(nèi)禁塑令的實(shí)施，PLA的市場空間將加速增長。 國內(nèi)企業(yè)加大對聚乳酸市場的布局，金丹科技為國內(nèi)最大的乳酸制造企業(yè)，其“年產(chǎn)1萬噸聚乳酸生物降 解新材料”項(xiàng)目原計(jì)劃2021年4月投產(chǎn)，目前由于受疫情以及高純度乳酸產(chǎn)能偏緊等因素影響公司決定 調(diào)整實(shí)施進(jìn)度，截至公司2021年半年報(bào)披露，公司尚未啟動(dòng)該項(xiàng)目建設(shè)，實(shí)施方案仍在論證中；其“10 萬噸聚乳酸項(xiàng)目”擬于2021年下半年開工建設(shè),建設(shè)周期18-24個(gè)月。

PBAT- 石油基生物降解膜

PBAT由己二酸（AA）、對苯二甲酸（PTA）和1，4丁二醇（BDO）在催化 的作用下直 接酯化后熔融縮聚而成。PBAT既有良好的延展性、斷裂伸長、耐熱性和抗沖擊功能，又具 有優(yōu)良的生物降解性。廣泛應(yīng)用于塑料包裝薄膜、農(nóng)用地膜等膜材料中。

國內(nèi)PBAT原料來源廣，成本優(yōu)勢有望進(jìn)一步凸顯

PBAT石油基及煤基原材料比較豐富，來源廣泛，成本遠(yuǎn)低于PLA成本，更易推廣。 PBAT的原料成本基本在6000元/噸-9000元/噸的區(qū)間波動(dòng)，其原料價(jià)格跟油價(jià)的變化趨勢相 關(guān)。 PBAT生產(chǎn)規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大，拉低生產(chǎn)成本。

國內(nèi)PBAT產(chǎn)能發(fā)展?jié)摿Υ?/strong>

全球PBAT產(chǎn)能最大的兩家企業(yè)是意大利Novamont（10萬噸/年）和德國BASF（ 7.4萬噸/年）。 目前國內(nèi)PBAT總產(chǎn)能已達(dá)34.1萬噸/年，其中生產(chǎn)規(guī)模較大的為藍(lán)山屯河（12.8 萬噸/年）、金發(fā)科技（6萬噸/年）和珠海萬通（6萬噸/年）。

國內(nèi)PBAT消費(fèi)量逐年遞增

我國PBAT生產(chǎn)目前處于快速發(fā)展的階段，2014年P(guān)BAT樹脂產(chǎn)量為1.78萬噸， 2019年增長至3.92萬噸，2014-2019年復(fù)合增長率為17.10%。2011年我國PBAT樹脂消費(fèi)量1.12萬噸，2019年增長至3.88萬噸，2011-2019年復(fù) 合增長率為16.80%，隨著環(huán)保要求和政策推動(dòng)，預(yù)計(jì)消費(fèi)量將會快速增長。

04 重點(diǎn)企業(yè)分析

萬華化學(xué)

全球第一大MDI生產(chǎn)制造商。至2020年底公司擁有MDI產(chǎn)能210萬噸/年,TDI總產(chǎn) 能65萬噸/年，聚醚多元醇產(chǎn)能60.5萬噸/年。

化工龍頭邁步新材料領(lǐng)域。公司在四川眉山基地計(jì)劃投資3.6億元用于年產(chǎn)6萬噸 的生物降解聚酯PBAT項(xiàng)目，項(xiàng)目預(yù)計(jì)2022年建成投產(chǎn)。隨著生物降解塑料需求 量逐年增加，生物降解聚酯作為生物降解塑料的原材料，其需求量勢必迎來爆發(fā) 式增長。

恒力石化

公司是國內(nèi)最早、最快實(shí)施聚酯新材料全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略發(fā)展的行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，積極推動(dòng)各大 業(yè)務(wù)板塊的協(xié)同均衡化發(fā)展，大力拓展上下游高端產(chǎn)能，致力于打造從“原油—芳烴、烯烴 —PTA、乙二醇—聚酯—民用絲、工業(yè)絲、薄膜、塑料”世界級全產(chǎn)業(yè)鏈一體化協(xié)同的上市 平臺發(fā)展模式。 2021年6月24日，公司審議并通過了《關(guān)于投資建設(shè)年產(chǎn)80萬噸功能性聚酯薄膜、功能性塑 料項(xiàng)目的議案》。公司下屬公司江蘇康輝新材料科技有限公司擬投資 111.25 億元建設(shè)年產(chǎn) 80萬噸功能性聚酯薄膜、功能性塑料項(xiàng)目，項(xiàng)目包括建設(shè)改性PBAT 8萬噸/年裝置。

金發(fā)科技

公司為 太地區(qū)最大的改性塑料生產(chǎn)企業(yè)，具備年產(chǎn)超200萬噸改性塑料的生產(chǎn) 能力。2020年，公司歸母 利潤同比增長268.64%，主要源于改性塑料板塊和新 材料板塊的盈利大增。

公司于2009年成立的完全生物降解塑料多功能聚酯研發(fā)及生產(chǎn)基地，目前公司可 降解塑料的總產(chǎn)能為7.1萬噸。另外有6萬噸PBAT項(xiàng)目于2021年第一季度投產(chǎn)；3 萬噸PLA在建，預(yù)計(jì)2021年第四季度投產(chǎn)。產(chǎn)能投放后有望成為公司新的業(yè)績增 長點(diǎn)。

金丹科技是全球乳酸行業(yè)第二大企業(yè)，國內(nèi)乳酸龍頭企業(yè) 。公司是一家生產(chǎn)L-乳酸及其衍生產(chǎn)品的企業(yè)，其產(chǎn)品的年產(chǎn)銷量位居行業(yè)領(lǐng)先地 位， 往80多個(gè)國家和地區(qū)。目前具備L-乳酸及乳酸鹽產(chǎn)能合12.8萬噸/年,國內(nèi)產(chǎn) 能占比達(dá)41.6%。

自主研發(fā)丙交酯工藝，構(gòu)筑高技術(shù)壁壘。 公司占股70% 南京大學(xué)合資成立金丹新材料公司，掌握了以乳酸為原料，采用 有機(jī)胍催化 生產(chǎn)可降解環(huán)保新材料丙交酯及聚乳酸(PLA)的關(guān)鍵技術(shù) 工藝。目 前公司丙交酯產(chǎn)品已穩(wěn)定生產(chǎn)。

向乳酸上下游延伸，打造全產(chǎn)業(yè)布局。 乳酸產(chǎn)品來源于生物質(zhì)材料，對身體無害，應(yīng)用廣泛，公司一直致力于下游產(chǎn)品 的開發(fā)，上市募投5萬噸高光純?nèi)樗岷?萬噸聚乳酸，公司有望 上一個(gè)臺階。

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