四季度橡膠板塊交易的邏輯依然是供給端。當前東南亞主產區降雨持續，割膠工作依舊難以推進，原料價格維持高位運行。而世界氣象組織11日通報，今年9月至11月出現拉尼娜現象的概率為55%，而今年10月至明年2月出現拉尼娜現象的可能性會增加至60%，后續若極端天氣延續，則國內外供應偏緊格局難改。從需求端來看，雖然今年輪胎出口亮眼，但半鋼胎和全鋼胎整體走勢分化明顯，尤其是全鋼胎表現相對乏力。不過考慮到終端汽車行業在《大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》的背景下，汽車市場仍有一定的期待。因此綜合來看，我們認為四季度在多重因素疊加下，天膠市場重心仍有向上的空間，但上漲的幅度需要關注供給端的實際情況。而在四季度下旬，隨著價格的持續上漲，關注下游在高價背景下的接受度，否則市場難以持續高位運行，趨勢不排除呈現出先揚后抑的局面。

　　一、行情回顧

　　2024年三季度天膠主力合約價格中樞抬升。主要是全球橡膠產量縮減的預期不斷被證實。盡管當前已步入到三四季度割膠旺季，但是在極端降雨與異常天氣的影響下，產量大幅回升不及預期，導致供應端收縮，疊加國內社會庫存持續去化，而下游輪胎出口亮眼，因此多重因素疊加，推動盤面價格大幅上漲。

　　二、基本面分析

　　2.1

　　四季度全球天膠產量或將呈現偏緊局面

　　ANRPC最新發布的2024年6&7月報告預測，將5月份的全球天膠產量料預測值即同比增加1.1%至1450.2萬噸大幅下調至1438萬噸，增速下調至0.4%。其中，將之前中國的增速由7.3%下調至6.9%、越南由之前下降2.1%調整至增2.9%。而其它國家保持前期預期不變，即泰國下降0.5%、印尼降5.1%、印度增6%、馬來西亞增0.6%、其他國家增4.9%。而三季度，主產區在極端降雨與異常天氣的影響下，天膠產量大幅回升不及預期，導致供應端收縮，全球橡膠產量縮減的預期不斷被證實。據統計，2024年1-7月份，由于天氣影響，導致天然橡膠主產國產量偏低。據統計，今年前7個月，六大主產國總的產量在523.94萬噸，較去年同期527.06萬噸相比下滑0.59%，較2022年同期的549.38萬噸下滑了4.63%。值得關注的是，今年前7個月印尼的產量較去年同期相比下滑5.12%，較2022年同期下滑了19.96，主要是由于橡膠樹面臨老齡化的挑戰。

　　世界氣象組織9月11日通報，2024年9月至11月出現拉尼娜現象的概率為55%，而2024年10月至明年2月出現拉尼娜現象的可能性會增加至60%，因此在主產區極端天氣的影響下，國內外天然橡膠產量仍有下滑的預期，因此四季度，全球天膠供應或將偏緊。

　　2.2

　　ANRPC下調全年需求增速

　　從今年7個月的消費量來看，據統計，2024年1-7月份ANRPC成員國天然橡膠的消費量達到668.49萬噸，較去年同期相比上漲2.58%，較2022年同期相比上漲14.65%，達到近幾年同期高位，而自今年5月份起，單月的消費量也遠高于近年同期。不過由于今年全球經濟存在衰退的風險，疊加地緣政治頻出，加大了市場對于需求端的擔憂。ANRPC最新發布的2024年6&7月報告預測，將全球天膠消費量料由5月份的預測值3.1%增速下調至2.3%的增速。其中，將中國增速由5.5%下調至3.6%、越南增6%的正增速調整至-1%、其它國家保持不變，即印度增3%、泰國增1%、馬來西亞增54.7%、其他國家降3.7%。

　　2.3

　　四季度國內天膠社會庫存延續低位徘徊

　　三季度雖然全球已步入割膠旺季，但是受制于天氣影響，8-9月份國內外產量偏低。疊加今年前7個月全球天然橡膠產量縮減不斷被證實，導致天然橡膠主產國出口量大幅下滑。據統計，前10大天然橡膠出口國，前7個月的出口量達到525.4萬噸，較去年同期545.74萬噸相比下滑3.73%，較2022年同期的579.32萬噸下滑9.31%。在此背景下，我國前年前8個月的進口量遠低于去年同期，因此國內天膠社會庫存呈現去庫局面。雖然8月份，國內進口天然及合成橡膠（含膠乳）合計61.6萬噸，環比上漲0.49個百分點，但較2023年同期下降4.9%。1-8月，累計進口量達到451.4萬噸，較2023年同期的528.7萬噸下降14.6%。而截至2024年9月15日，國內天然橡膠社會庫存117.7萬噸處于春節以來的相對低點。當前主產區受極端天氣影響，割膠進程受阻。而世界氣象組織9月11日通報，今年9月至11月出現拉尼娜現象的概率為55%，因此在此影響下，國內外天然橡膠產量仍有下滑的預期，后期國內天膠庫存維持低位徘徊，不排除有持續下滑的預期。

　　2.4

　　8個月輪胎出口亮眼 關注四季度的實際情況

　　據國家統計局發布的數據顯示，今年我國輪胎行業展現出強勁的增長勢頭。2024年1-8月份，我國橡膠輪胎外胎產量較上年同期增加9.8%至7.39159億條，主要得益于出口量的持續增長，以及新能源汽車市場蓬勃發展帶來的半鋼胎需求的大幅增加。據統計，2024年前8個月，我國橡膠輪胎出口量達619萬噸，同比增長5.1%，處于近5年同期最高水平。三季度裝置開工率以及輪胎庫存天數的去庫速度，再次驗證了輪胎行業景氣度的回升。不過值得關注的是，輪胎市場需求也是悲喜交加，主要體現在半鋼胎和全鋼胎產銷明顯不平衡。?2024年1-8月份半鋼胎產量達到4.37億條，較2023年同期上漲8.7%，全鋼胎產量達到9515萬條，較2023年同期下滑2.41%。得益于當前的半鋼胎以滿足訂單需求，而全鋼胎市場疲弱，主要由于今年運力不足，直接拖拽配套和替換市場需求。

　　而當前，外部貿易環境日益嚴峻，國外出臺一系列法規政策限制國產輪胎大量出口歐盟等國家，增加技術壁壘，因此市場關注的焦點在于中國出口輪胎到歐盟的實際情況。考慮到四季度輪胎開工率呈現季節性下滑，綜合來看，四季度輪胎行業仍有一定的期待，但是整體情況還需考驗。

　　2.5

　　四季度在政策支持下 國內汽車市場仍有一定期待

　　自7月25日國家發改委和財政部聯合印發《關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》以來，汽車報廢更新補貼政策得到加強，部分省市也相繼出臺了置換更新政策，刺激消費。2024年1—8月，汽車產銷分別完成1867.4萬輛和1876.6萬輛，同比分別增長2.5%和3%。產銷增速較1-7月分別收窄0.9和1.3個百分點。

　　2024年1-8月全國累計重卡銷量62.5萬輛，同比上漲0.66%；其中8月份，銷量6.24萬輛，同比下降12.24%，環比上漲7.13%。主要是今年8月制造業的采購經理人指數值為49.1%，市場景氣度下降到今年以來低谷，各行業對重卡的需求減少，而去年同期基數相對較高，因此給今年8月同比增長帶來困難。而環比增長，主要是新能源重卡增長拉動所致。主要是老舊貨車淘汰，更新補貼政策開始落地，導致新能源重卡增量需求出現。從后期來看，存在上漲預期。

　　從外圍市場來看，根據歐洲汽車制造商協會（ACEA）最新公布的數據顯示，今年前8個月，歐盟新車注冊量增長1.4%，接近720萬輛。其中，西班牙增長4.5%、意大利增長3.8%，表現積極但溫和。另一方面，法國和德國市場表現停滯，分別較去年同期下滑0.5%和0.3%。考慮到9月份開始，全球開啟降息潮，因此將直接降低個人貸款利率，減輕購車等大額消費的負擔，對汽車行業存在利好支撐。

　　綜合來看，對于國內加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施，以及各地汽車促銷費政策的支持下，四季度汽車市場仍有一定的利好支撐，對天膠市場存在一定的正反饋；從外圍市場來看，在全球降息的背景下，外圍市場的消費或將有所提振，利好橡膠板塊。

　　三、后市展望

　　四季度橡膠板塊交易的邏輯依然是供給端。當前東南亞主產區降雨持續，割膠工作依舊難以推進，原料價格維持高位運行。而世界氣象組織11日通報，今年9月至11月出現拉尼娜現象的概率為55%，而今年10月至明年2月出現拉尼娜現象的可能性會增加至60%，后續若極端天氣延續，則國內外供應偏緊格局難改。從需求端來看，雖然今年輪胎出口亮眼，但半鋼胎和全鋼胎整體走勢分化明顯，尤其是全鋼胎表現相對乏力。不過考慮到終端汽車行業在《大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》的背景下，汽車市場仍有一定的期待。因此綜合來看，我們認為四季度在多重因素疊加下，天膠市場重心仍有向上的空間，但上漲的幅度需要關注供給端的實際情況。而在四季度下旬，隨著價格的持續上漲，關注下游在高價背景下的接受度，否則市場難以持續高位運行，趨勢不排除呈現出先揚后抑的局面。

　　寫作日期：2024年9月25日

　　作者：

　　張霄

　　期貨從業資格號：F3010320

　　投資咨詢資格號：Z0012288